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案例一：机关算尽，反误了辉山乳业的命——内部控制的视角.......1

案例二：公牛集团借款成谜................................................................34

案例三：瑞幸咖啡财务造假................................................................43

案例四：DuPont分析..........................................................................51

案例五：“五统一”资金管理模式......................................................68

案例六：比亚迪汽车的财务战略........................................................83

案例七：财务共享案例........................................................................89

案例八：佛慈制药IPO筹资成本分析..............................................113

案例九：海尔智家公司财务报表分析..............................................119

案例十：恒大危机启示录..................................................................131

案例十一：清华同方的资本结构与筹资方式选择...........................135

案例十二：四川长虹营运资金策略案例分析...................................154

案例十三：拓邦股份有限公司基于EVA的财务绩效分析.............177

案例十四：现金流动性紧张，贵人鸟公司债违约...........................185

案例十五：银广夏案件......................................................................188

案例十六：支票管理.........................................................................193

案例十七：中小企业融资分析..........................................................196

案例十八：汤臣倍健高溢价并购商誉及其减值案例研究...............200

案例十九：G公司销售软件产品申请即征即退退税.......................217

案例二十：源正通的趋势共同比资产负债表...................................228

案例二十一：海信视像并购东芝影视的盈利能力分析案例...........234

案例二十二：ABC公司财务审计.....................................................245

案例二十三：联想集团新时代下的财务管理...................................250

案例二十四：房地产企业财务风险分析..........................................252

案例二十五：小微企业会计核算存在的问题及对策.......................263

案例二十六：乖宝宠物食品集团股份有限公司拟上市财务数据分析............................................................................................................269

案例二十七：农村畜牧业企业财务管理现状分析——以郓城县韩军牧业养殖场为例.................................................................................281

案例二十八：企业财务风险管理分析..............................................286

案例二十九：哈佛分析框架下的餐饮企业财务分析.......................292

案例三十：财务投资决策案例..........................................................301

案例三十一：美的电器投资价值分析--市盈率法............................307

案例三十二：日常支出单据的审核..................................................313

案例三十三：济南三越测试仪器有限公司营运资金管理案例研究321

案例三十四：现代制造业企业作业成本法的尝试——以淄博泰和实业实业有限公司为例.........................................................................341

案例三十五：现代制造业企业变动成本法的转变——以淄博泰和实业实业有限公司为例.........................................................................346

案例三十六：潍坊市**橡胶有限公司开立银行承兑汇票...............352

案例三十七：天顺公司收益法评估企业价值...................................359

案例三十八：在多元化背景下上市公司资本结构对企业绩效的影响——以格力公司为例.........................................................................367

案例三十九：“股改后造假第一股”之银河科技.............................374

案例四十：企业发展转型中的财务管理分析...................................381

案例一：机关算尽，反误了辉山乳业的命——内部控制的视角

【摘要】近年来，随着我国资本市场不断完善，许多上市公司都得以迅速发展，与此同时，企业也面临着巨大的竞争压力和业绩压力。压力面前，上市公司财务舞弊事件频频发生，引发了全社会的广泛关注。分析众多违法案例可知，这些企业的内部控制管理都存在严重的漏洞，也让人们意识到，规范企业内部控制行为，建立完善的内部控制体系对于上市公司是非常重要的。内部控制作为规范企业管理的重要举措，是实现公司治理现代化的关键环节。企业想要实现持续经营的目标，必须结合自身发展环境和实际生产情况制定内部控制制度，才能有效避免财务舞弊行为的发生，防止企业产生巨大损失的同时，为稳定资本市场秩序做出微薄贡献。辉山乳业是东北地区最大民营企业之一，公司自上市以来业绩良好，市值极高。然而在2016年年底，著名做空机构浑水公司发布了揭露辉山乳业财务造假等问题的报告。在有关机构介入调查后，辉山乳业股价狂跌90%以上。不仅损害了企业形象，造成了中小投资者的损失，还让众多消费者陷入产品质量不过关的恐慌之中，分析可知，辉山乳业这次事件的发生，与企业本身失效的内部控制管理体系有着非常重大的关系。

【关键词】辉山乳业；财务造假；内部控制；风险评估

一、引言

辉山乳业(06863)，即辽宁辉山乳业集团有限公司。1951年成立，注册资本24000美元，公司下设69家子公司，员工4万余名。企业总部位于沈阳，是东北最大的民营企业之一，在全国多地先后建设了大型奶牛养殖基地和乳品加工基地。2013年9月27日辉山乳业在香港交易所主板挂牌上市，以13亿美元的全球发行额一跃成为我国境外上市公司乳制品行业中市值的前三甲。截至2016年，杨凯、葛坤为第一大股东(实际控制人)，持有辉山乳业986659.53万股股票，占发行普通股票比例73.21%，其他股东合计占比26.79%。

辉山乳业自称是中国领先及垂直整合度最高的乳品公司。公司的业务生产模式涉及整条产业链，主要为苜蓿草及其他饲料作物的种植、精饲料加工、乳牛饲养、生产及销售原料奶，及生产及销售乳制品。辉山乳业长期以来的企业理念是“打造中国最值得信赖的乳品品牌”，致力于全产业链模式的发展。辉山乳业宣称拥有奶牛专用的精饲料加工厂和苜蓿的大型养殖基地，并且饲养的进口奶牛超过20万头，拥有82个自营牧场以及6个现代化的乳品生产加工基地，是中国唯一能100%以自营牧场生产的原奶满足自有品牌液态奶生产及奶粉生产所需原奶的公司。辉山乳业曾先后荣获多项国家、省、市各级政府及行业殊荣：国家重点龙头企业、辽宁省著名商标、全国诚信优秀企业等荣誉称号。

辉山乳业作为港股上市企业，在地区乳制品行业中有着强大的影响力。但是2017年Muddy Water接连发布报告，指出辉山乳业作为

区域乳制品生产巨头，一直存在财务舞弊以及财务信息造假的问题，“辉山乳业”在丑闻爆出之后短短半个小时内股价下跌超过90%，这次事件使得辉山乳业市值直接损失300亿港元，并导致企业陷入财务舞弊泥潭难以自拔。辉山乳业的倒下与其内部控制体系缺陷有很大的关系，在企业经营过程中，公司片面追求规模化，无节制的扩张导致自身经营出现危机，为了粉饰财务报表，辉山乳业实施了一系列财务造假行为，欺骗广大投资者，而企业内部控制有效性的缺失无疑成为了财务造假的帮凶。辉山乳业的倒下从一定层面上反映出我国企业在内部控制管理工作方面还存在诸多缺陷，进一步做好企业内部控制管理工作是当前我国企业必须要重视的地方。

二、注释

本案例来源于新闻报道和年报。

三、案情

（一）背景简介

内部控制，是由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施的、旨在实现控制目标的过程。其目标是合理保证企业经营管理合法合规、资产安全，财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进企业实现发展战略。企业在竞争日益激烈的外部环境中，为了增强自身的竞争能力，需不断改善内部管理，提高工作效率、提高产品质量。由于内部控制制度的严密程度直接决定着被审单位提供的会计数据和其他经济资料的可靠性，现代审计总是把被审单位现行的内部控制制度当作审查的起点和重点，通过对内部控制制度的调查、核实和评价确定审计工作的性质时间和范围。

内部控制作为生产经营活动最基础的部分，充当着各个部分的润滑剂，保障各个部分平稳有序无摩擦的进行，在内部控制的作用下，有利于企业战略目标的实现，有利于控制各项风险并使各项活动有序的进行。美国的《萨班斯一奥克斯利法案》也是基于美国安然事件后，以上市公司内部控制的建设和完善为背景，对美国的上市公司进行合规性要求。随着内部控制的重要性日益凸显，内部已经被拿上了资本市场的舞台，成为各国企业防范企业风险、提高管理质量的有力工具。我国对于内部控制的重视起于2006年出台的《企业内部控制基本规范》，此规范强制规定了上市公司的信息需要进行强制性的披露，此规范实施后不仅对我国上市公司起到了健康快速的发展，还有利于宏观市场的调控。

内部控制是企业董、监、高和全体员工在日常生产经营活动中不断循环往复的控制过程。实质上，内部控制的规范管理能够更好的服务公司目标。从顶层到底层都必须处于内部控制之内。内部控制的相关规范性文件在我国是2008年提出的，这也说明了在我国2008年起，对企业内部控制的重视度越来越高，那么在规范中也是阐明了对内部控制的目标要求。首先，内部控制规范了企业内部的合法合规经营问题，在企业外部，有公众以及监管机构对上市公司的约束，在内部有内部控制指引的监督,因此可以为企业的持续经营奠定根基。其次，中国想要成为世界经济实体，国内的企业代表着我们国家的国有资产，存在舞弊的企业会为我们国家蒙羞，造成很大的负面影响。最后，我国十三五计划提出，我们国家是走科技发展战略路线，2020年是十三五计划的最后一年，只有我们国家的企业在此基础上，不断的扩大规模，优化配置，才能实现企业的长久发展战略。根据2008年我国第一部内部控制规范性文件，其中内部控制有五要素：控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督。这五个要素之间并不是相互分离、没有关联的，而是相互依存、紧密联系的一个整体。

乳品行业与人们的生活息息相关，行业发展也会带动我国农业和工业前行，而且乳业行业产品的安全直接关系着消费者的人身安全，所以无论是乳业公司治理的问题，还是乳业产品质量问题，都会被大众作为重点关注对象。我国近年来多次发生影响力极大的乳制品安全诉讼案件就可以证明这一点。所以提升我们国家的乳制品安全，确保企业良性发展是急需要解决的问题。要解决这些问题除去国家的管控外，企业内部管理工作同样至关重要。

辉山乳业作为港股上市企业，在地区乳制品行业中有着强大的影响力。但是2017年MuddyWater接连发布报告，指出辉山乳业作为区域乳制品生产巨头，一直存在财务舞弊以及财务信息造假的问题，“辉山乳业”在丑闻爆出之后短短半个小时内股价下跌超过90%，这次事件使得辉山乳业市值直接损失300亿港元，并导致企业陷入财务舞弊泥潭难以自拔。辉山乳业的倒下与其内部控制体系缺陷有很大的关系，在企业经营过程中，公司片面追求规模化，无节制的扩张导致自身经营出现危机，为了粉饰财务报表，辉山乳业实施了一系列财务造假行为，欺骗广大投资者，而企业内部控制有效性的缺失无疑成为了财务造假的帮凶。辉山乳业的倒下从一定层面上反映出我国企业在内部控制管理工作方面还存在诸多缺陷，进一步做好企业内部控制管理工作是当前我国企业必须要重视的地方。

（二）案例概况

1.案例过程

浑水公司是一家美国的做空机构，该公司主要通过查阅资料、实地调研等多种方式，对部分在美国上市的中国企业的财务数据进行分析，提出质疑并展开调查，揭露这些企业存在的财务问题，继而做空了多家中国上市公司。2016年，浑水又“盯上”了在港交所上市的辉山乳业，连发两次公告，认为辉山乳业的财务有重大问题，具体事件如下：

（1）2016年12月16日，浑水公司发布了一份做空报告指出，经过调查人员几个月对辉山乳业的实地走访和数据调查，从通过夸大营业利润、资本性支出等方式进行财务报表作假及存在财务杠杆过高的财务风险等多方面对辉山乳业进行评估，最终得出结论——辉山乳业是一家骗子公司，其公司价值接近为零。

辉山乳业在当日进行紧急停牌，并及时发布澄清公告，公告中指出，浑水报告中对辉山的指控都是毫无根据的，这些不实的陈述涉嫌恶意虚假指控，并对浑水公司提出的相关质疑都做出了逐一解释。

（2）2016年12月18日，浑水公司发布了第二份做空报告，报告中指出通过税务部门反馈的纳税申报数据显示，辉山乳业存在严重的数据造假行为，涉及金额较大。

（3）2016年12月19日，辉山乳业又针对报告做出了二次澄清，同时发布两份公告，第一份澄清公告中指出，“经公司董事会确认，公司在年度报告和中期报告中报告的合并收入，是根据国际财务报告准则编制，公平地反映了公司在相关报告期间的业绩”。第二份为增持公告，通过控股股东增持股量的行为，再次向外界展示对企业经营的信心。

这两份做空报告并没有立即击垮辉山乳业，在12月19日复牌当日，辉山乳业报收2.8港元，股价回升1.82%。

（4）受浑水做空报告的影响，辉山乳业的多家债权人对企业的财务状况进行了调查，认定资金确实无法收回。2017年3月23日，辽宁省人民政府金融工作办公室组织沈阳市政府、辽宁省银监局、辽宁省银行业协会及23家相关银行单位召开关于辉山乳业的会议，会上辉山乳业承认企业资金链断裂。也正是因为这次会议，引发了第二天辉山乳业股价断崖式的下跌。

（5）2017年3月24日，临近午盘，辉山乳业股价突然跳水，半小时暴跌近90%，报收0.42港元，其市值瞬间蒸发约300亿港元。期间，杨凯通过冠丰贸易公司低价减持2.5亿股，套现数亿元港币，持股比例从72.62%降至70.76%，港交所当即勒令将辉山乳业剔除恒生指数。

（6）2017年12月4日，辉山乳业发布公告，宣布经沈阳市中级人民法院裁定，对其名下两家主要的附属公司正式启动破产重组程序。这种断臂求生的举动势必会影响未来企业的生产经营及管理模式。

（7）2018年3月、2018年9月、2019年5月，港交所分别将辉山乳业置于除牌程序的第一、第二、第三阶段。在此期间，辉山乳业作为重组管理人发布了多次企业重组方案草案，试图通过引入重组方、资产剥离等方式完成自救，一度也有伊利、蒙牛等乳制品龙头企业与辉山乳业进行接洽，但最后都不了了之。

（8）2019年12月23日，因港交所仍未接到辉山乳业符合运作要求的复牌申请，辉山乳业的上市地位被取消。

由此可以看出，浑水这次的做空行为是非常成功的，指控辉山乳业多年来的财务报表存在诸多虚假信息，企业价值也被高估。虽然辉山乳业曾做出多项举措试图挽回损失，但是仍然没有改变企业最终被退市的结局。

自辉山乳业上市以来，2014年至2016年，毕马威会计师事务所连续三年对公司企业年报进行审计，出具的审计报告均为标准无保留意见的审计报告。毕马威出具的审计报告如下表4-1所示：

表4-1毕马威历年审计报告意见汇总表

毕马威会计师事务所审计人员未能发现辉山乳业财政、财务收支及财务报表中的财务舞弊问题，最终出具了与事实不符的审计意见，导致审计失败。

根据浑水对辉山乳业的做空报告我们可以看出，辉山乳业的财务造假问题是客观存在的，同时也暴露出辉山乳业的内部控制管理存在较大的缺陷。然而，对辉山乳业内部控制的评价除了要结合已暴露的财务问题外，还要再结合辉山乳业自身情况进行综合分析评价，才能从多角度、全方位地了解企业的内部控制问题。

2.内部控制

（1）内部环境现状

1）股权结构。根据辉山乳业2014-2016年的财报显示（表4-2），企业最大的控股股东为冠丰有限公司（Champ Harvest）,并且该公司对辉山乳业的持股比例呈逐年增加的趋势。辉山乳业的两位董事会成员一杨凯及葛坤作为一致行动人，拥有Champ Harvest 100%的股份，是该公司的实际控制人。

表4-2辉山乳业主要股东持有股份情况

2）董事会结构。辉山山乳业董事会下设四个董事委员会，分别为审核委员会、提名委员会、薪酬委员会、食品质量与安全咨询委员会。各委员会的分工不同，审核委员会负责委任或罢免外聘审计师、审核集团财务和会计制度、协调集团内部配合审计师的工作、检查公司财务报表和年度报告的真实性和完整性等；提名委员会负责提议董事会的构成和规模，对拟定变动的董事会相关事项提出建议、物色并提名可担任董事的人员、审核独立非执行董事的独立性等；薪酬委员会负责对董事及管理层的薪酬政策提出建议、讨论并批准执行董事及管理层因行为失当被解雇或罢免时须支付的赔偿数额等；食品质量与安全咨询委员会负责在企业内建立一套全面有效的食品质量控制系统、监督和评估产品的整体卫生情况、检查产品是否达到国家质量检测标准或取得质量体系认证、对可能出现的食品安全隐患进行预防并制定相应的解决方案等。

表4-32016 年辉山乳业董事委员会成员名单

3）人力资源管理。辉山乳业有一套完整的薪酬制度和培训制度。为全体员工缴纳社会保险，保证员工合法权益和相关福利，另外，企业非常注重人才培养，通过与AMA合作的“关键人才”培养项目和与思腾中国合作的“领导力远航”项目，为中高层领导者提供了系统的领导力提升平台。在员工培训方面，实行岗前培训与定期培训相结合的方式，围绕不同岗位的工作内容开展专项政策及实操培训。

（2）风险评估现状

辉山乳业结合企业自身发展情况，联合财务、人事、生产、销售、采购等各部门分类做好目标设定、风险识别和分析等工作，建立了风险评估机制，并制定了《部门风险管理制度》，要求各部门定期组织排查部门内部风险项目，收集和整理之后进行上报，尽可能做到风险的可预见性和可防范性，尽可能将生产和经营风险扼杀在萌芽阶段。但各部门的风险评估工作都相互独立，并没有进行整合，工作开展较为分散，另外缺少风险识别后的风险应对策略，容易错过风险解决的最佳时间。

辉山乳业除了定期开展过往业务进行回顾和分析外，也对未来发展前景进行展望，结合企业定位和长期发展目标制定不同年度的发展和战略目标，根据目标的变化将调整后的工作流程和风险防控措施传达给不同的生产部门，动态调整风险识别方式，保证风险评估的时效性。

（3）控制活动现状

辉山乳业的控制活动管理主要包括以下几方面：

1）不相容职务分离控制。辉山乳业在内部机构设置时遵循的不相容职务分离原则主要表现为业务执行与财务审批的分离、业务执行与监督的分离、资产保管与会计登记的分离等，但由于个别内部机构人员较少的原因，也会出现无法分离处理、一人肩负多职的情况。

2）会计系统控制。会计系统控制应用广泛，几乎贯穿企业生产经营的各个环节，尤其在日常生产、筹融资、对外投资等方面。辉山乳业的会计系统控制表现为依据企业性质选择恰当的会计准则和制度、建立企业内部财务管理制度、根据业务需求进行会计岗位设置、做好会计记录和档案保管工作等。

3）财产保护控制。作为乳制品加工企业，辉山乳业通过建立财产保护制度，加强对实物资产和金融资产的日常管理，建立财产档案记录各项资产的变动情况，妥善保管相关文字和电子资料。定期对企业的财产进行清查盘点，对财产的保管控制进行监督，保证账实相符。

（4）信息与沟通现状

辉山乳业的信息与沟通系统主要依托于0A办公系统，实现集团内部信息的电子化传递，基层员工将工作结果和问题反馈逐级上报至管理层，管理层将公司制度及会议精神传达给基层员工，并做到工作流程留痕。

然而，企业对内部控制信息的传递还依靠原始的内部报告形式，仅仅是对各个部门信息的收集，信息处理的成本过高，及时性和准确性无法保障，传递范围也不够广泛。目前还没有运用现代化信息处理技术对内部控制相关信息进行整合和共享。

（5）内部监督

辉山乳业的内部监督渗透在企业的日常管理中，没有建立专门的内部监督机制，通过企业管理章程，向全体干部宣传自我监督的意识，宣扬正直、诚信的品德，监督工作主要靠董事会和内部审计部门开展。

辉山乳业在董事会下设审核委员会，主要职责中包含审核并向董事会报告内部控制工作开展情况，监督年度报告和会计账目的真实性、完整性。在财务部门设立内部审计部门，组织并参与企业日常审计工作，如果在审计过程中发现存在企业内部控制缺陷，及时将信息整合反馈给责任部门，并上报给上级领导，与此同时，内部审计部门会在财报规定期间配合外部审计单位开展审计工作，为外部审计单位提供必要的会计资料和财务报告等。

（三）企业内部控制问题分析

1.风险识别控制失效

风险识别就是通过收集企业经营中的风险因素、风险事项等信息，找出企业潜在的风险损失，常见的就是运用财务报表分析法，分析企业财务信息，了解企业经营状况，识别企业风险因素。根据辉山乳业的财务报告，浑水公司分析了几项重点财务风险指标，认为即使没有财务造假问题，辉山乳业的债务问题，也会面临很高的违约可能。而辉山乳业的管理者和财务人员并没有发觉企业财务报表中异常的财务指标，未能识别经营中的关键风险点，企业的风险识别控制非常失败，导致企业的偿债能力不断降低，面临较大的财务风险。

（1）流动比率降低

根据辉山乳业的财务报告显示，2013年-2016年，企业的流动负债逐年增加，尤其在2015年以后，企业流动负债已经大于流动资产，并呈逐渐增长的趋势（表4-4）。尽管流动负债可以以最快速度解决公司的资金需求，为公司经营提供资金上的支持，但从长远看来，存在着巨大的经营风险。根据数据显示，2016年上半年，辉山乳业流动资产总额为139.92亿元，流动负债总额为158.63亿元，后者较前者高出近19亿元，企业经营的财务隐患已经凸显。根据流动比率指标显示，2013-2014年，辉山乳业的流动比率较高，企业资金状况良好，但从2015年开始，流动比率低于1，预示着企业资金流动性较差，短期偿债能力也较差，容易产生由于无法偿还短期负债而出现资金链断裂问题。

表4-42013年-2016年辉山乳业流动资产与负债情况

注：2016 年 9 月数据为 2016 年上半年的数据

在表中可以看出，企业流动负债中的短期借款增幅非常大。2013年，辉山乳业短期借款仅为16.61亿元，但是到2015年，该数据已增长至110.87亿元，增长了6.6倍，反映出到经营后期，辉山乳业一直通过大量短期借款弥补紧张的现金流。

表4-52013 年-2016 年辉山乳业流动资产与负债情况

注：2016 年 9 月数据为 2016 年上半年的数据

（2）融资成本增高

2014年以前，辉山乳业倾向于通过发行股票筹集资金，但是从2015年开始，企业倾向于通过举债方式筹集资金，债务性融资占比逐渐增加，单一年度负债增加额达70亿元（表4.3）。暴露了辉山乳业在经营过程中出现了严重的资金短缺问题，企业通过自身经营获取的利润并不能满足如此庞大的资金需求。仅从负债权益比一项指标显示，负债权益比逐年增加，资金周转压力逐年增大，债权人的权益越来越没有保障。

表4-6 2013年-2016年辉山乳业负债及所有者权益情况

注：2016年9月数据为2016年上半年的数据。

这些不良的筹资方式直接导致企业的融资成本急速上升，2013年，辉山乳业的融资成本为2.06亿元，到了2015年，该数值已经达到6.81亿元，2016年上半年，辉山乳业仅半年的融资成本就达到了4.52亿元，如此高昂的融资成本是促使辉山乳业资金链断裂的重要因素之一。

（3）信用额度降低

2016年年报中，辉山乳业对外披露企业拥有各大银行对其“银行无条件融资”这一信贷额度的数值高达112.32亿元，但后来到了次年中期报告时，这一指标数值降幅竟达到了55.6%，信用额度仅剩49.85亿元。对比同一报告期短期借款的数值，充分说明了各银行已经意识到辉山乳业的财务风险已经很高，必须降低其信用额度。

上述异常的财务指标及财务数据都反映了辉山乳业的财务状况面临诸多风险，然而这些风险点并没有受到董事会和财务部门的重视，也没有在财报中进行任何说明，企业风险识别控制管理非常失败。

2.采购业务控制失效

浑水的做空报告中认为，辉山乳业存在利用虚报原材料苜蓿草成本提高毛利率的现象，暴露了辉山乳业的业务流程控制在执行中存在严重不足，企业在原材料的生产、采购及产品销售环节都缺乏有效控制，会计记录与生产、采购、销售和仓储记录不能进行一致性核对，企业采购业务流程控制把控不严。

辉山乳业对外宣称的“从牧场到餐桌”的全产业链模式，主要依托的是企业自己养殖苜蓿草，并能够自给自足。苜蓿草自给自足能够保证饲料的新鲜度，还能降低企业的原材料成本和运输成本，是企业经营利润提高的催化剂。根据IP0上市招股说明书中显示，辉山乳业苜蓿草的生产成本约为440元/吨，进口苜蓿草的价格约为2500元/吨，综合其他生产成本，仅苜蓿草一项每年能为企业节约

成本近1亿元人民币。对比国内乳制品行业中蒙牛、伊利和光明三大巨头公布的上市公司财务报告我们可以看出，辉山乳业的销售毛利率比其他三家单位高出近20%（见表4-7）。

表4-7乳业公司毛利率对比

辉山乳业也一直将极高毛利率原因归结为苜蓿草养殖的功劳。然而，大量数据表明，辉山乳业在苜蓿草数据上存在造假行为。辽宁虽被称为“最适合苜蓿草种植的地区之一”，但辉山乳业大量的苜蓿草养殖场都位于辽宁省昌图县，该地区邻近辽河，由于河水上涨原因经常会发生洪涝灾害，直接导致苜蓿草绝收，并不适宜苜蓿草的大规模种植。大量事实也证实，辉山乳业一直从国内外众多企业外购苜蓿草，经美国安德森（AndersonHay&Grain）的中国代理确认，辉山乳业一直从该公司进口大量苜蓿草。多家黑龙江苜蓿草经销商也证实，辉山乳业亦会从国内第三方供应商采购苜蓿草。甚至在一家辉山乳业的“展示牧场”中，有标志显示牧场喂养奶牛的苜蓿草为国外进口。此外，财务报告中的养殖规模与其苜蓿草产量也不匹配，根据报告显示，辉山乳业养殖的牛群数量从2013年的112851头，增长至2016年的200892头，增幅高达78%，但苜蓿草的种植面积仅在2013-2014年增加了20000亩，由120000亩增长至140000亩，之后则连续多年未增长，增幅仅为17%，这样的数据很难满足苜蓿草自给自足的说法。辉山乳业在会计记录上通过降低苜蓿草生产成本的手段来提高企业利润，暴露了企业在经营过程中业务控制的失效，不能通过生产、销售及会计各环节业务的关联性设计，防范企业财务造假的可能，内部控制管理严重失效。

3.会计系统控制失效

浑水在对辉山的做空报告中，从平均建造成本、施工招标文件和牧场实地勘察等多方面对辉山乳业的牧场建造成本进行评估，认为辉山乳业夸大资本性支出金额高达16亿元，以此虚造现金流，试图掩盖企业通过虚报产品产量、价格和自产苜蓿草降低生产成本等方式虚造的利润与企业实际经营现金流的差异。

在2013年已公布的IPO收益用途中表明，辉山乳业将投入24亿港币（约19亿人民币）用于建设45个牧场，包括牧场用地、建筑物及机械设备，平均每个牧场的资本支出约为4500万元。但是根据后期辉山乳业公布的财报中披露的现金流估算，2014年-2016年，企业建设牧场的平均资本支出约为8900万元，这一数字约为IPO中公布数据的两倍，显然大大超过了建设牧场的正常成本范围。

浑水的报告中也表明，相关专家在查看调查员提供的辉山乳业IPO后建成的多个牧场的考察视频和照片后都认为，该企业牧场的建设成本过高，并估算这些牧场的实际建设成本约在3500万元-6000万元。

以辉山乳业的“展示牧场”——“登仕堡牧场”为例，该牧场被称为辉山乳业最好的牧场，容量为6950头，其建设标准及相关机械设备的配置标准都要比其他牧场好得多，容量也是其他牧场的两倍，其建设总投资也仅为9990万元。另外，一份辉山乳业建设养殖场项目招标文件显示，一个占地面积27.3万平方米、容量3000头的养牛场，其工程估价仅为3000万元。因此辉山乳业财报中公布的每个牧场资本性支出数据相较于实际建设支出夸大近一半，企业建设支出虚增了8.9-16.7亿元左右。

由此可知，辉山乳业会计系统控制中对成本管理的控制存在严重失效，成本费用尤其是资本性支出的费用缺乏预算管理控制，会计账务中的费用列支与实际成本列支不匹配，会计数据的真实性和可靠性难以保证。企业管理层频繁利用财务数据的篡改调整企业现金流数据，掩盖企业实际经营状况。

4.资金活动控制失效

辉山乳业一直以全产业链的经营模式为优势，提升企业核心能力，拓展产品市场。但是由于企业资金活动控制失败，缺乏有效的资金预算控制和投资风险管理控制，对扩大经营地区和投资范围的风险把控出现了问题，直接导致企业盲目拓展外地市场和投资零经验高风险行业项目的情况发生。

2016年，企业将市场延伸至华南地区，在江苏省盐城市建厂，意图复制在东北地区成功的全产业链模式，然而，管理者决策缺乏灵活性，决策时未能根据南方市场的发展潜力与自身资金实际情况做出合理评估。南方地区与东北地区存在明显的差异，首先，南方地区的地理位置并不适宜种植该模式下最重要的生物资产——苜蓿草，自养乳牛的饲养存在很大难度；其次，开拓市场难度巨大，南方地区有多家经营多年的乳制品企业，其产品质量并不逊色于辉山，民众认可度非常高，如果想在南方市场分得一杯羹，必须以投入大量资金为基础，决策风险极大。

在主营业务外，辉山乳业也有多项倾向于收益率高、风险大的盲目投资。辉山股票暴跌之后，外界有传言称辉山最大股东杨凯曾挪用公司近30亿元投资房地产项目，虽然后续集团否定了相关传言，但事实却是从杨凯名下公司中找寻到多家房产公司。据资料显示，2006年，杨凯注资成立了沈阳永丰房屋开发有限公司，两年后又将公司法人变更为刘朝滨，但实际上，杨凯并未脱离与该公司的联系。沈阳当地一项“香格里拉”房地产项目是由上述公司开发的，该项目售楼处及院内设施都带有明显的辉山乳业标志，小区物业公司也是杨凯管理的沈阳隆迪物业管理有限公司。由于沈阳地区房地产市场发展较缓，加之企业缺乏房地产管理经验，虽然将大量资金用于投资房地产项目，但并未取得预期收益。

另外，企业还大规模地投资了再生能源及生物质制气等领域，2015年9月30日，集团发布公告，决定以8320万元的价格收购杨凯和杨佳宁的再生能源公司，认为随着企业规模的不断扩大，可再生能源能够为集团提供稳定且客观的收益，这项收入不受乳制品行业周期性运动的影响，可成为集团的主要业务；2016年2月23日，集团发布公告，决定出资1.7亿元，责成辽宁昊晟沼气发电有限公司，与“中广节能”和“瀛德上海”成立合资公司，开发生物质制气项目。上述投资周期长、资金回收慢，导致企业运营资金逐年减少，同时，由于相关领域专业性极强，这些多元化投资大多也都以失败告终。

作为乳制品加工企业，辉山乳业在IPO后的投资行为一直偏离其企业发展战略，这些贪大贪快的盲目投资，增加了企业的财务风险，严重影响核心业务的研发，使企业因为资金短缺错失核心业务发展的机遇。

由此看出，辉山乳业缺乏一套完善的资金活动内部控制管理体系，企业不具备预防和调控资金活动尤其是投资活动风险的能力，对投资活动管理的缺失直接导致企业运营资金规模不合理，加大了企业的生产经营风险，也充分说明企业内部控制并没有起到有效作用。

5.财务报告控制失效

将信息真实地传达给适当人群，是上市公司的责任，它能够帮助管理者、投资者、监管部门等做出有效决策。然而，根据浑水的做空报告显示，辉山乳业的资金披露情况不透明，存在通过隐匿关联方交易向控股股东转移资产的情况；另外，企业报告中控制信息不全面、不具体，表述含糊其辞，许多大额资金来源不明，去向也未披露。

通过隐匿资产向未经披露关联方的转移。辉山乳业的控股股东至少挪用单位资产近1.5亿元。2014年上半年，辉山乳业向沈阳隆迪种业有限公司购买种子约685万元，该种业公司为辉山乳业执行董事葛坤间接控股的公司，该项关联交易的采购金额超过规模测试比率的0.1%限额，却未及时进行披露。虽然后期辉山乳业在审阅2014年中期报告中的关联交易时发现了该处错误，且发布了更正公告，但也暴露了企业存在信息披露不透明的内部控制风险。

近年来，随着牛肉需求量及价格的上涨，辉山乳业董事会主席杨凯打起了建设肉牛牧场的主意，他打算利用股东资金建设肉牛牧场，然后再将其转让至个人名下。2014年12月，辉山乳业将旗下公司——沈阳富裕牧业有限公司的股份转让给辽宁富瀚畜牧有限公司，转让之时富裕牧业已完成至少四个养牛场的建设，该养牛场一直被建设为肉牛牧场而非奶牛牧场。而富瀚畜牧的实际控股人其实是杨凯及其妻子拥有的辽宁牧合家牛亚科技有限公司，在辉山乳业的财报中并未对该子公司处置事项进行披露，继而完成了资产向股东的非法转移，这笔资产处置的价值至少为1.5亿元，如果包含牧场的牛群及相关设备，其价值还会更高。

多笔关联方交易未在财报中进行明确披露，企业资产被大股东非法占用或转移，造成企业巨大的经济损失。除此之外，在辉山乳业财报中，关于控制活动的信息披露也不详细，生产经营的诸多矛盾现象均未在报告中进行披露和解释，已披露报告的真实性非常值得怀疑。

2016年9月，辉山发布中期报告，针对75.446亿港元的募集资金，报告中仅说明了23.106亿元的土地及厂房支出、1.803亿元的奶粉加工设备支出、13.985亿元存放于银行及金融机构，其他资金的去向未做说明；2016年12月，在浑水两次对辉山发布做空报告后，公司多次进行股票增持，回购股票金额高达20亿元，在当年的财报中，该笔资金的来源也并未说明。

种种迹象都表面，在企业日常运营过程中，对财务报告的编制缺乏有效控制，财务报告不能反映企业经营状况的全貌，为辉山乳业内部控制埋下了隐患，也是事件后续发展的催化剂。

（四）关于辉山乳业内部控制优化的建议

1.优化股权结构，调整董事会架构

辉山乳业要想摆脱目前的困境，在后续经营过程中，必须要调整目前的股权结构，规范企业治理环境，防止大股东绝对控股，确保决策有利于企业的可持续发展，保护中小投资者利益。分析高度股权集中的弊端，寻找企业经营与股东持股的均衡点，避免由于“一股独大”的问题导致企业经营决策对大股东的绝对倾向企业的决策权不能完全由一人掌握，要将运营执行权和股权控制权分离，董事会主席主要负责召集主持董事会会议，决定公司经营过程中的重大事项；而CEO则负责企业日常业务的执行，直接向董事会负责。

作为国内大型的奶制品加工企业，辉山乳业必须严格按照上市公司章程规范企业董事会构成，结合乳制品加工行业的经营特点，细化工作流程，在董事会中设立关联交易控制委员会和风险管理委员会等，评估企业战略风险、经营风险，指导企业重大风险管理及解决方案，规范关联交易的信息披露问题，保证各方权益。未来企业在资产重组之后，股权结构将会有重大调整，如若将一部分债权人的债权转变为股权，债权人变为持股股东，行使股东权利，那么辉山乳业就要及时调整企业股东大会和董事会的表决机制，在各董事委员会中适当安排新股东的成员，让新股东参与到企业的经营决策中。

另外，要充分发挥董事会中独立董事的作用，赋予独立董事在董事委员会的权力，不能仅根据名气选择独立董事，更要考虑其是否有足够的精力和责任心关注企业事务，必要时根据生产特征聘请相关领域专家参与经营决策，建立合理的薪酬奖励措施，保证独立董事的独立性。调整执行董事在董事委员会的任职分布，平衡股东在不同董事委员会的权力，尤其是减少大股东在审核委员会的权力，形成董事会成员相互制衡的局面，更好发挥董事会的作用；重视监事会的作用，建立监事会选拔机制，保证股东及职工代表能真实表达各层级人员的意愿，保证执行对立性，避免监事会流于形式；保证监事能力与经营领域相匹配，注重对知识素养和工作经验的考察，成员中要有负责生产运营方面的专业人才，关注对监事会成员的继续教育，提高专业素养；保证监事会成员对企业管理事务的知情权，通过参加会议、查看财报等方式监督管理层履行职责并纠正损害企业利益的行为对财报中企业内部控制问题存在的风险提出异议，必要时可以引入外部监事。

2.强化风险管理，全面识别风险

做好经营风险评估工作，必须建立完善的风险识别体系，设置风险管理部门以帮助企业进行目标设定、风险识别及应对。

（1）切合实际设定目标

企业的生产经营应以可持续发展为前提。辉山乳业的目标设定必须根据企业使命，结合企业的风险偏好、风险承受力及过去已经完成的目标和完成情况，在企业内部树立正确的风险观念，提高风险意识。参考乳制品行业平均水平及蒙牛伊利等龙头企业的标杆水平，确定企业战略目标，制定贴合实际的企业发展规划

（2）落实风险识别工作

目标设定后必须要对企业面临的潜在风险进行确认，在此基础上分析风险发生的可能性以及风险发生后对企业产生的影响。财务方面，由风险管理部门利用财务报表分析的方法对企业潜在风险进行识别，重点关注财务指标的变动，必要时可以采用杜邦分析法对企业财务风险进行全面掌控，为管理层深入分析企业财务状况，识别风险事项提供可参考依据，方便企业及时调整财务策略；业务方面，鉴于乳制品加工行业生产的特殊性，要由生产部门、质量检测部门重点关注企业的生物资产、产品库存、食品安全等风险指标，一旦发现可能出现的外部安全风险，必须马上报告管理层并找出应对措施，否则造成的资产损失是不可估量的。

3.优化控制活动，规范企业采购、资产和资金管理

作为努力打造全产业链生产模式的乳制品加工企业，辉山乳业应注重原材料采购成本的控制，加强对采购部门和原材料供应商的管理。以苜蓿草为例，苜蓿草的进口价格非常高，是影响液态奶销售价格的关键性因素，根据浑水报告的调查可知，辉山乳业尽管具有一定的苜蓿草生产力，但对外宣称完全能够自给自足却是假的，企业需要花费大量资金外购苜蓿草。

在请购环节，结合辉山乳业自家苜蓿草的产量、牧场规模和仓储规模，确定苜蓿草外购需求；进入采购环节时，要采用多种采购方式结合的机制，根据采购金额和采购数量的不同，选择公开招标、协议供货、询价采购等方式，在注重采购品质的同时发挥价格优势；同时，要完善验收入库的制度，安排专职人员对采购的原材料进行验收和登记入库，及时将相关数据同步至信息化系统，保证出库和入库数据更新的及时性。注重采购部门信息与会计部门信息的衔接，定期将会计信息与采购、入库、出库信息进行核对，避免账实不相符的现象。另外，要对原材料供应商的资质进行严格审查，根据生产和技术部门提供的对原材料尤其是苜蓿草的质量要求，建立供应商的评价和入选标准，要求供应商提供资质证明，必要时可以聘请中介机构对供应商的资质进行评估或实地考察，将最后选定的供应商编入系统中，定期进行评价。

四、结尾或小结

内控制度的设计即使再完善，当面临着公司治理的缺失、经营团队的自负时都显得无能为力。内部控制最为关键的是一种制度执行或执行文化。要强调制度对公司上下，包括公司最高决策者在内的每位成员的威慑力，强调公司每位成员对制度的敬畏和遵循。“上行则下效”，内部控制的执行力首先依赖有效的公司治理，依赖于公司高管执行内控制度的表率作用。

内部控制制度，这个被立法者、监管者寄予厚望的内部监督体系，如果仅仅挂在墙上，而不是植根于管理者的心中，管理缺陷注定是早晚会发生的，早期的缺陷会变本加厉地演化为最终的管理层舞弊。光环照耀下的康美药业财务造假事件，一定程度上也是必然。

本案例重点讨论一下问题：

1、内部控制对公司治理有什么作用？

2、风险评估对公司发展的作用？

3、如何利用内部控制加强对管理层的制约？

4、什么样的内部控制才是科学合理的？以及如何落实？

5、辉山乳业发布的财务报告更正是否符合规定，如何进行处理？

6、公司实际控制人、股东如涉嫌违法违规对公司可能产生的影响有多大？

五、参考文献

[1]白福高.企业内部控制效果评价研究[J].中国内部审计，2013(11)：22-25

[2]陈诚.上市公司财务报表重述动因浅析[J].财务与会计，2013(11)：47-48

[3]陈汉文，黄轩昊.内部控制、薪酬差距与企业价值[J].厦门大学学报(哲学社会科学版)，2019(2)：60-69

[4]刘增辉.内部控制信息披露的真实性及其影响因素[D].东北财经大学，2012

[5]黄胜，耿建新.我国上市公司的内部控制缺陷及应对措施——基于2012~2014年主板上市公司数据[J].财会月刊，2016(10)：57-60

六、案例使用说明

（一）本案例要解决的关键问题

本案例要实现的教学目标在于：引导学员深入理解内部控制的理解，尤其是对内部控制五要素的把握，立足于内部控制从五个方面分析康美药业出现财务报表重大错报的根由。从内部控制环境角度了解公司的治理结构和议事规则、内部机构的设置、人力资源政策、员工的职业道德修养和专业胜任能力和文化建设与法制教育；从风险评估角度准确识别与实现控制目标相关的内部风险和外部风险；从控制活动角度了解有助于管理层决策顺利实施的政策和程序；从信息与沟通角度了解企业建立的信息与沟通制度、反舞弊机制；从内部监督角度了解企业制定的内部控制监督制度以及企业的内部控制缺陷认定标准。

（二）案例讨论的准备工作

为了有效实现本案例目标，学员应当具备下列知识背景：

1.理论背景

（1）财务会计知识：我国乳制品行业会计准则规定；会计差错的处理；存货的核算和盘点方法。

（2）审计知识：财务报表中管理层的会计责任和审计责任知识；企业内部控制的合理评价；存货内部控制的理论和方法；审计重要性知识；审计程序的性质、时间安排和范围；审计证据。

2.行业背景

内部控制是企业董、监、高和全体员工在日常生产经营活动中不断循环往复的控制过程。实质上，内部控制的规范管理能够更好的服务公司目标。从顶层到底层都必须编制于内部控制之内。内部控制的相关规范性文件在我国是2008年提出的，这也说明了在我国2008年起，对企业内部控制的重视度越来越高，那么在规范中也是阐明了对内部控制的目标要求。首先，内部控制规范了企业内部的合法合规经营问题，在企业外部，有公众以及监管机构对上市公司的约束，在内部有内部控制指引的监督,因此可以为企业的持续经营奠定根基。其次，中国想要成为世界经济实体，国内的企业代表着我们国家的国有资产，存在舞弊的企业会为我们国家蒙羞，造成很大的负面影响。

乳品行业与人们的生活息息相关，行业发展也会带动我国农业和工业前行，而且乳业行业产品的安全直接关系着消费者的人身安全，所以无论是乳业公司治理的问题，还是乳业产品质量问题，都会被大众作为重点关注对象。我国近年来多次发生影响力极大的乳制品安全诉讼案件就可以证明这一点。所以提升我们国家的乳制品安全，确保企业良性发展是急需要解决的问题。要解决这些问题除去国家的管控外，企业内部管理工作同样至关重要。

3.制度背景

《中华人民共和国证券法》（2005年版）关于信息披露义务人未按照相关规定披露信息的，或者所披露信息有虚假记载的规定；《中华人民共和国证券法》（2005年版）/（2019年版）关于违反法律、行政法规或者国务院证券监督管理机构的有关规定。

（三）案例分析要点

1.需要学员识别的关键问题

本案例需要识别的关键问题有：（1）内部控制的五要素的认识；（2）对风险的识别与评估（3）建立完整的内部控制的方法

2.解决问题的可供选择方案及其评价

（1）控制环境。内部环境属于内部控制最基础的一环，其渗透于内部控制的各个方面，如土壤或养分一样，其优劣会直接影响到其他要素，因此控制环境如有重大纰漏的企业内部控制将面临失效。

（2）风险评估。风险评估有着承上启下的作用。在企业日常经营活动中，风险评估是预先对风险进行一个定性与定量分析，其中考量的因素包括政治、文化、经济法律等相关因素。

（3）控制活动。控制活动处于中心，也是核心。控制活动是其具体采取的控制手段，其实质在于不断对风险进行识别和评估，并对发现的风险及时的采取应对措施，将偏离正轨的公司拉回轨道。

（4）信息与沟通。信息与沟通如链条一样将其他四个要素有机的穿起来，使得内部控制五要素成为一个整体，信息与沟通即起到桥梁作用又能够快速清除障碍，是自我调节平衡器。

（5）内部监督。最高层是内部监督，证明内部监督是具有一统天下的地位，内部监督主要是进行检查、督导的责任，内部监督是从企业内部源头上阻止内部控制的失效，是整个反馈系统的最后一个重要环节。

3.对风险的识别与评估

风险的识别和评估是审计风险控制流程的起点。风险识别和评估，是指注册会计师通过实施风险评程序，识别和评估财务报表层次和认定层次的重大错报风险。其中，风险识别是指找出财务报表层次和认定层次的重大错报风险;风险评估是指对重大错报发生的可能性和后果严重程度进行评估。

辉山乳业结合企业自身发展情况，联合财务、人事、生产、销售、采购等各部门分类做好目标设定、风险识别和分析等工作，建立了风险评估机制，并制定了《部门风险管理制度》，要求各部门定期组织排查部门内部风险项目，收集和整理之后进行上报，尽可能做到风险的可预见性和可防范性，尽可能将生产和经营风险扼杀在萌芽阶段。但各部门的风险评估工作都相互独立，并没有进行整合，工作开展较为分散，另外缺少风险识别后的风险应对策略，容易错过风险解决的最佳时间。

4.建立完整的内部控制的方法

充分发挥独立董事的作用、加强责任意识审计委员会是董事会下设的专门委员会，必须有半数以上的独立董事，并且由其中的一个独立董事负责组织审计委员会的日常活动。法律设定这一些限制条件时，意在提高公司内部审计的独立性，维护中小股东的利益。而实际上，大部分独立董事不能发挥其应有的作用。审计委员会成员由董事会推荐、而董事会受制于大股东，独立董事本身没有独立性。

5.推荐解决问题的方案

近几年来，上市公司审计频频“暴雷”，出具标准无保留意见的财务报表被证监会认定财务造假。如何提高第三方审计的独立性，把好投资者决策的最后一道关是我们亟需解决的问题。审计期限制度设置和惩处制度都无法减少审计失败的风险，究其根源是审计报酬由谁出的问题。这好比上市公司出钱求一份标准审计意见，审计师事务所收钱，外界还要求它保持独立性。在“衣食父母”面前，独立性好像是说说而已。审计师事务所报酬制度应进行适度变革，由上市公司将审计费用统一上交证监会，由证券监督会随机选择外部审计机构并出具费用，外部审计机构对证券监督委员会和全体股东负责。

做好经营风险评估工作，必须建立完善的风险识别体系，设置风险管理部门以帮助企业进行目标设定、风险识别及应对。

（1）切合实际设定目标。企业的生产经营应以可持续发展为前提。辉山乳业的目标设定必须根据企业使命，结合企业的风险偏好、风险承受力及过去已经完成的目标和完成情况，在企业内部树立正确的风险观念，提高风险意识。参考乳制品行业平均水平及蒙牛伊利等龙头企业的标杆水平，确定企业战略目标，制定贴合实际的企业发展规划

（2）落实风险识别工作。目标设定后必须要对企业面临的潜在风险进行确认，在此基础上分析风险发生的可能性以及风险发生后对企业产生的影响。财务方面，由风险管理部门利用财务报表分析的方法对企业潜在风险进行识别，重点关注财务指标的变动，必要时可以采用杜邦分析法对企业财务风险进行全面掌控，为管理层深入分析企业财务状况，识别风险事项提供可参考依据，方便企业及时调整财务策略。

（四）教学组织方式

1.问题清单及提问顺序、资料发放顺序

本案例讨论题目依次为：

（1）内部控制对公司治理有什么作用？

（2）风险评估对公司发展的作用？

（3）如何利用内部控制加强对管理层的制约？

（4）什么样的内部控制才是科学合理的？以及如何落实？

（5）辉山乳业发布的财务报告更正是否符合规定，如何进行处理？

（6）公司实际控制人、股东如涉嫌违法违规对公司可能产生的影响有多大？

2.课时分配

（1）课后自行阅读资料：约2小时；

（2）小组讨论并提交分析报告提纲：约2小时；

（3）课堂小组代表发言、进一步讨论：约2小时；

（4）课堂讨论总结：约1小时。

3.讨论方式

本案例可以把学生分成若干组（每组最好控制在8人以内），采用小组式进行讨论，要求他们利用头脑风暴法提出不同的观点，要求小组每个人都要提前准备并发言，小组设专人记录总结各成员的观点和争议问题，并指定小组代表汇报小组讨论结果。

4.课堂讨论总结

课堂讨论总结的要点是：总结归纳各小组的主要观点；说明各小组观点和内容的优点及局限性；鼓励大家对争议问题进一步思考，建议大家采用头脑风暴法、集思广益，对更多案例素材进行扩展研究和分析。

案例二：公牛集团借款成谜

【摘要】

公牛集团近日发布2020年半年度报告。2020年上半年，公牛集团实现营业收入41.09亿元，较上年同期下降17.35%，实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，较上年同期下降24.62%。

2020年2月6日公牛集团于上交所挂牌上市，首次发行募得资金超过35亿元。截止2020年半年报期末，公司银行存款与理财资金超过76亿元，其中货币资金、其他流动资产、交易性金融资产分别为24.36亿元、48.42亿元、3.97亿元。可见，公司账上资金十分富裕，然而，公司2020二季度却突增6.5亿短期借款。

【关键词】

短期借款；财务风险；公牛集团

一、引言

公牛公司于1995年成立，最初主营转换器的研发、生产与销售，即转换器是公司核心业务；2007年公司进入墙壁开关插座领域；2014年，公司涉足LED照明器件产业；2016年，公司覆盖数码配件产品。如今，公司墙壁开关成为公司第二大业务，占公司收入近三成。

二、注释

案例来源于网络。

三、案情

由于疫情等影响，公牛集团今年上半年业绩增长压力较大。但需要指出，公司二季度有所恢复，2020年第二季度实现营业收入27.29亿元，环比第一季度增长97.78%，较上年同期下降0.67%，实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元，环比第一季度增长271.67%，较上年同期下降4.55%。

2020年2月6日公牛集团于上交所挂牌上市，首次发行募得资金超过35亿元。截止2020年半年报期末，公司银行存款与理财资金超过76亿元，其中货币资金、其他流动资产、交易性金融资产分别为24.36亿元、48.42亿元、3.97亿元。可见，公司账上资金十分富裕，然而，公司2020二季度却突增6.5亿短期借款。

来源：wind

一边是公司账面资金十分富裕并不缺钱，一边却又借短期债务，在业绩承压之际这背后会有何玄机呢？

高成长遭遇可持续性困境：核心业务收入放缓明显

公牛集团专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。

从2019年的收入结构看，公司全年收入为100.40亿元，其中转化器业务收入为50.53亿元，占总收入之比为50.33%；墙壁开关插座业务收入为32.09亿元，占总收入之比为31.96%；LED照明业务收入为9.84亿元，占总收入之比为9.80%。可以看出，公司第一大业务为转换器，第二大业务墙壁开关插座，两者占公司总收入之比超八成。

从收入增速看，核心板块业务收入增速放缓至个位数。

首先，转换器业务收入增长放缓至个位数。据同花顺数据，2017年至2019年，转换器收入增速分别为22%、20%、4%，对应销量增速分别为13%、14%、3%。数据表明，2017年至2018年，转换器收入增速相对跑赢销量增速，而2019年两者较为接近，这或说明外部环境竞争激烈，公司单价提价空间被压缩。

其次，公司第二大业务即墙壁开关插座业务2019年销量增速相比2017年近腰斩。2017年至2019年，公司墙壁开关插座收入增速分别为45%、20%、15%；销量增速分别为30%、19%、16%。可见，该业务收入2019年的增速为2017年三分之一，2018年销量增速放缓明显，2019年销量增速相对2018年近腰斩。

公司第三大业务LED照明收入增速由2017年的165%放缓至2019年的33%，销量增速由2017年的158%放缓至2019年的21%。

此外，2019年报告期内，公司前三大业务销量增速均较大落后于库存增幅。

来源：公告

综上，可以看出公司2019年核心业务已经出现不同程度的放缓，其中转换器增长放缓尤为明显。

公司于1995年成立，最初主营转换器的研发、生产与销售，即转换器是公司核心业务；2007年公司进入墙壁开关插座领域；2014年，公司涉足LED照明器件产业；2016年，公司覆盖数码配件产品。如今，公司墙壁开关成为公司第二大业务，占公司收入近三成。

公牛集团通过扩大品类增量业务爆发性增长，其一定程度对冲了成熟业务的增速放缓等问题。然而，公司插座业务收入增速也从曾经45%的增速跌落至15%。插座业务在内生增长遭遇挑战的同时，也面临外部竞品市场份额的冲击。小米插座凭借其设计和性价比的优势，上市销售3年销量已经破1000万只，惊人的增长或间接说明公牛承受市场竞品的压力。

此外，公司数码配件业务、LED业务等收入占比相对较低，其爆发性增长有待进一步观察。公牛集团一边是存量业务高增长可持续性已遭遇挑战，另一边是增量爆发性业务有待观察，在疫情影响下或使得公司今年业绩增长“雪上加霜”。

6.5亿借款之谜：是业绩注水？还是信用政策支持？

从公司流动性看公牛集团并不缺钱，这突增的短期借款是否合理？与业绩增长承压是否相关？对于公牛集团二季度突增的6.5亿元短期借款，公牛集团半年报解释主要系向银行的借款增加及应收票据贴现增加所致。

从历年短期借款占比看，今年上半年短期借款尤为突出。2016年至2019年及2020年上半年，公司短期借款分别为0.42亿元、0.1亿元、3.38亿元、0亿元、0亿元及6.5亿元，占当期收入之比分别为0.94%、0.19%、4.67%、0%、0%及15.82%。

猜想一，业绩增长承压，通过信贷资金支持提升经销商囤货积极性，完成业绩“注水”？

公牛集团采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。据招股书，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，经销收入占主营业务收入比重分别为86.09%、84.81%、84.76%和86.41%。其中结算方式采取“先款后货”的结算模式。对于经销商收入确认前提是对方已付款，公司才将货物发出，在将产品送至指定地点、经销商收货时公司方确认收入。换言之，公牛收入确认受经销商备货意愿及资金因素影响。

业内人士表示，在行情向好的情况下，经销商积极备货意愿较强，但受新冠疫情等外部环境影响，其备货积极性或存在较大不确定性。疫情期间，中小微企业不同程度遭遇现金流压力挑战，在此背景下公牛集团这种“先款后货”模式或将影响其备货积极性，从而这种负效应压力也将传导至公司收入端。

值得一提的是，公司票据贴现方式与公司一贯强势的“先款后货”行业话语权也形成较大差异。

根据相关规定，应收票据贴现分为附追索权和不附追索权的票据贴现，两者会计处理是不一致的。其中附追索权票据贴现，相当于利用票据进行抵押贷款，贴现时形成“短期借款”，到期承兑人不付款时，被贴现人有权要求企业归还贴现款；而不附追索权，会计处理相当于出售应收票据，不形成借款。换言之，公司此次票据贴现既承担了利息费用，又间接附加还款义务。这显然与强势的“先款后货”地位形成较大“反差”。

需要指出的是，2018年之前公牛集团对经销商无专门的信用政策，2018年开始公司制定统一商业信用政策并明确，在总额度和单一经销商额度限额内，对出现临时资金周转需求的经销商及新经销商给予重点商业信用支持。IPO审核时候，其曾被质询是否存在放宽信用政策以确保销售收入的情况。

此外，2015-2017年，公司实控人阮立平妻子潘晓飞通过个人账户分别出借给公司经销商6142万元、5552.50万元和9509万元。换言之，公牛集团将资金从关键关联方处流出，给予经销商，又最终回流到公牛集团自身。资金的进出之间，能使得公司存货及时周转，同时收入能同步确认。值得一提的是，由于2018年公司IPO发行上市，该类关联借款操作方式基于合规需求等原因被终止。

猜想二，票据贴现“美化”公司运营效率？

由于疫情因素等影响，其经营性资产周转效率明显下降。公牛集团存货周转率由2019年第四季的6.57次降至2020年一季度的0.94次；应收账款周转天数由2019年第四季度的7.32天上升至2020年一季度的12.4天。因此，如果通过对下游客户放松销售政策，同时进行票据贴现，不仅可以加速公司存货周转效率，也提高了应收款项周转效率。

来源：wind

猜想三，基于维护客户关系的短期借款？

业内人士表示，有些上市公司尽管不缺钱，但是基于本着维护银行合作关系的出发点，在资金成本可以接受的前提下，可能存在做了部分定期保证金、大额存单及结构性存款质押贷款等等。

以上三种猜想，仅仅是猜测，但公司真实情况具体如何或需要公司才能解释其缘由。

面临渠道、产品同质化等双重考验

业内人士表示，家电行业中，公司的产品力、渠道力及品牌力是其主要核心壁垒。当前，公牛集团属于民用电工龙头企业，转换器市占率过半，墙壁开关插座市占率位居第一，其市场地位形成或与这三大核心要素息息相关。

产品方面，公牛集团最早主打产品安全，定位于制造高品质产品，过可靠的产品品质，公司在市场上建立起了良好的产品力；渠道方面，公司采取线下“配送访销”的销售模式，已在全国范围内建立了约75万个五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近12万个专业建材及灯饰渠道售点及18万多个数码配件渠道售点，这些渠道将销售网点拓展到城市、乡村的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下渠道能力；品牌方面，以售点广告为核心的立体化品牌传播模式，使“公牛”品牌家喻户晓。

然而，随着公司销量增长瓶颈凸显，以及新冠疫情等冲击，其曾经的渠道优势或面临新考验。一方面，公司庞大的销售网络能构建是强大的渠道能力，但同时也将增加公司管理成本。庞大的营销网络和市场体系需要公司花费较大的人力、物力、财力加以监督和管理，以防止经销商、终端网点出现售假窜货、不正当使用品牌等销售行为。如果公司不能有效管理市场尤其是经销商的不良行为，或者在管理工作中出现瑕疵，公司的渠道建设和品牌形象将会受到负面影响，从而可能影响公司的业务发展。

另一方面，公司旧渠道主要以C端用户为主。销量数据或表明，公司旧渠道核心产品高增长天花板或已显现。在疫情的催化下，消费者线上消费的习惯逐渐形成，慢慢地也弱化了公司线下为主的渠道优势。

值得一提的是，公司2020年半年报称将极力拓展B端渠道，这或间接说明公司对新渠道的“渴望”。公司称，目前其已与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达成合作。

此外，公司也面临产品同质化的新考验。根据相关报道，某电商平台上的其他品牌的一些插座产品和公牛集团的区别不大，价格反而更低。广发证券也认为，公牛生产的插座、墙壁开关等主要产品同质化程度高。

同时，随着物联网的到来，公司产品遭遇新功能属性等挑战。根据相关报道，早在2015年，小米就发布了具有定时开关和远程控制功能的智能插座。今年2月，小米还推出了增加支持用电量统计、漏电检测功能的青米智能插座。竞品创新性产品对公司未来市场的挑战或也不容小觑。

四、结尾或小结

合理利用财务杠杆，让学生树立风险意识；作为财务人员，要培养学生合理使用企业资金、妥善处理短期借款，诚信守法的进行借贷行为。

五、附录

文本素材：

6个（美化报表、负债成迷等）

视频素材：2个（公牛宣传片）

图片素材：8个（产销量分析、资产负债表分析等）

音频素材：2个（家族企业让人担忧、实控人突击分红）

PPT素材：1个（短期借款）

六、参考文献

胡敏,范振中,陈磊.基于成本和风险建模分析的长短期借款组合选择财务与会计[J]. 2018(24):46-48.

七、案例使用说明

通过公牛集团借款成谜的案例，让学生思考企业对外借款的目的，讲解短期借款的含义和用途；启发学生思考企业的借款的适度范围是多少？结合财务杠杆原理，让学生了解企业适度负债的好处，增强学生关于借款的财务风险的认识；进一步让学生学会合理支配资金，避免不必要的财务风险。同时，也让学生明白不能恶意使用借款的杠杆效应，作为财经人员一方面要合理使用借款的杠杆效应，为企业带来一定的收益；另一方面，要提醒学生杠杆效应不能被无限使用，要结合企业的情况适可而止，要在法律允许的范围内，诚信进行借贷。

案例三：瑞幸咖啡财务造假

【摘要】瑞幸咖啡财务造假的丑闻引起国内外市场的极度反响。财务造假是一种严重扰乱资本市场正常运作、动摇资本市场根基，危害投资者正当权益的行为。首先，通过学习案例和视频培养学生诚实守信的职业素养，告诫学生财务工作人员要遵纪守法，在未来的职业生涯中坚决不能财务造假。其次，通过解读证监会银保监会的行政处罚决定，以及国际证监会的决定，让学生了解财务造假的严重后果。最后，提醒学生，过硬的专业知识和熟练运用信息化系统对于执业过程的重要性，激发学生学习热情。

【关键词】瑞幸咖啡；财务造假；会计舞弊

一、引言

2020年4月2日，在纳斯达克上市的瑞幸咖啡发布公告，承认虚假交易22亿人民币，股价暴跌80%，盘中数次暂停交易。4月3日，中国证监会高度关注瑞幸咖啡财务造假事件，对该公司财务造假行为表示强烈的谴责。4月27日，证监会调查组已入驻瑞幸咖啡。5月19日，瑞幸咖啡被要求从纳斯达克退市，申请举行听证会。6月29日，瑞幸咖啡正式停牌，并进行退市备案。11月17日，瑞幸咖啡受到证监会处罚。

二、注释

案例来源于网络资料。

三、案情

（一）瑞幸咖啡发展历程

数据来源：百度百科

（二）瑞幸咖啡商业模式

瑞幸咖啡采用“新零售”商业模式，即使用现代科学技术，作为其运营为核心驱动力，具体来说，就是利用移动互联网和大数据平台，建立的线上预订、线下自提或者外卖配送的新型销售方式，这种模式对学生群体和白领人群来说是极为便利的，满足了他们追求快生活节奏的需求，基于该营商理念，瑞幸咖啡从成立开始就不断地扩张规模。瑞幸咖啡“新零售”商业模式主要采取以下四种方式：

第一种是移动应用程序，瑞幸的实体门店不设置收银台进行点单和支付，所有订单均在移动客户端完成，通过APP收集消费者的信息，再利用互联网和大数据进行数字化整合，分析消费者的购买倾向，制定个性化的营销策略，瑞幸和客户能保持紧密的联系，有利于加快公司扩张，没有收银台的新零售方式，可以增强用户的体验感，也可以帮助企业减少中间服务，提高运营效率。

第二种是线下门店选址，瑞幸咖啡在开始的时候，一直保持所有门店都是自营店的原则，而且选择了优秀的供应商进行合作，所以公司地址的选取是很重要的，决定了瑞幸咖啡是否能长久的生存下去，从整体战略上看，该企业把地址定位在写字楼，截至2019年9月30日，瑞幸在写字楼下的门店占总数的93.3%，低廉的租金和简洁统一的装修风格，既节约了成本，又达到了快速扩张的目的。

第三种是推出无限场景模式，瑞幸的无限场景包括旗舰店、快取店、优享店和厨房店等，满足多层次客户群体的消费需求，其中快取店的数量占据了90%，该门店主打的是顾客自提和外卖配送的模式，也是瑞幸盈利的主要来源。

第四种是给与用户补贴，瑞幸对待顾客的原则是，提供高质量和高性价比的产品，高质量指的是和优质的供应商合作提供好的产品，高性价比指的是给予用户大量的补贴，比如说首杯免费、邀请好友免费喝、买二赠一和各种折扣的优惠 券等，这样做会降低瑞幸的利润，带来的好处是可以吸引更多的客户，提高知名度，扩大市场规模。

（三）财务造假事件回顾

2020年1月31日，做空公司“浑水”发布一则关于瑞幸咖啡的报告，报告里指出，浑水在瑞幸咖啡内部安插了92名全职员工和1418名兼职员工的，以调查其作假行为，这些员工收集的资料中包括了981个实体门店的客流量视频，时间长达11000多个小时，还有1000多名消费者的25843张小票存根，在浑水的报告中，这些视频和小票都可以查看到，可见，浑水对瑞幸咖啡进行调查是谋划已久的，结果是瑞幸咖啡确实存在财务造假问题，不仅虚增门店销量、商品净售价和其他产品收入，夸大广告支出费用，还有一些潜在的高风险信号。 该事件被暴露后，瑞幸立刻发布公告坚决否认所有指控，在同一时间，中金公司认为浑水的调查报告数据基于草根调研和主观性推断，不能成为有效的证据，瑞士信贷也认为浑水的控诉缺少根据，可信度不够。

2020年2月5日起，美国的律师事务所启动针对瑞幸的集体诉讼，2020年4月2日，瑞幸咖啡公开发布，经其内部调查部门发现，公司高管刘剑联合手下四人， 伪造2019年第2季度到第4季度的销售量，虚增金额高达22亿人民币，这也印证了浑水的调查结果，引起市场上的一阵波动，负责瑞幸的审计机构声称，在对2019年进行审计过程中也发现了相关财务问题。 这件事情造成的后果是严峻的，不仅瑞幸需要承担着退市的后果，也为其未来的发展提出极大的挑战，更严重的是，国际市场会带着有色眼镜来看待中概股，提高了中概股在国际市场上的信任成本，而且中概股在瑞幸出事后发生了集体下 跌，很多做空企业开始针对中概股做调查。

（四）财务造假手段

1.虚增门店销量

瑞幸采用“新零售”商业模式，顾客在APP上进行点单，支付之后使用程序上提供的取餐码在店内取餐，取餐码应该是连续生成的，但是在2019年3季度开始，店员被告知系统内出现故障，取餐码出现“跳号”情况。浑水在瑞幸实体店布置大量人员，对门店人流量进行监控，发现在2019年3季度，瑞幸的店平均销量只有263杯，而瑞幸报告出的数据是444杯，被夸大了68.82%，2019年4季度，提高到88.21%，详见表3.3。

2.虚增商品均价

如下表3.4显示，加上免费产品对价格的影响，瑞幸在2019年3季度商品均价披露出的价格是11.2元，浑水机构通过收集小票收据，发现实际商品均价只有9.97元，虚增幅度是12.3%。

如下表3.5显示，如果去掉免费产品，还原这部分数据之后，总商品均价虚增13%，其他商品均价虚增金额高达32%。

3.虚增广告费用

与瑞幸咖啡进行广告宣传的合作商是分众传媒有限公司，2019年3季度，在瑞幸公开报告的数据中，与分众传媒合作花费的广告费用大约是4600万元，从表3.6中可以看出，仅仅占瑞幸广告支出总费用的12%，剩余88%的广告费用去向瑞幸并没有声明，与此同时，瑞幸第三季度利润披露出来的金额为1.86亿元，浑水调查结果是亏损了2.11亿元，二者相差3.36亿元，与之前剩余88%的广告费用金额几乎完全相等，有理由大胆猜测，瑞幸没有公开使用的广告费用实 际是弥补了亏损。

4.虚减其他产品收入

瑞幸通过抬高其他产品的收入来夸大收益，需要指出，瑞幸咖啡所销售的其他产品指的是不需要在线下店铺制作的物品，像瓶装鲜果汁和水杯等，2019年3季度，在浑水收集到的票据中，其他产品收入在总收入中只占6%，而瑞幸所披露的这部分数据居然达到了400%。

四、结尾或小结

数字时代在为人们带来便利的同时，也潜藏着风险和挑战，瑞幸咖啡作为一家新零售企业，享受着科学技术带来的福利，本来应该在该领域中大放光彩，却在利益的驱使下做出违背市场规则的造假事件，在这件事情中可以获得一些启示，在社会发展中，各行各业都应该遵循市场的规则，财务造假影响的不仅是企业自身，还会对整个经济体制造成破坏，要加大对违规企业的惩罚力度，提高犯法成本，只有我们共同维护“数字健康”，才能更好的拥抱数字生活。

五、附录

无

六、参考文献

[1]童亚男,王蒙,刘书兰.基于瑞幸咖啡财务造假事件的中美上市准入条件差异化探究[J].财务管理研究,2022(07):16-24.

[2]范芯菱,胡北忠.上市公司财务舞弊动因及对策探析——以瑞幸咖啡造假事件为例[J].中国管理信息化,2021,24(23):30-31.

[3]申佳.从内部控制缺陷看瑞幸咖啡财务造假事件[J].老字号品牌营销,2020(10):17-19.

[4]欧昕莛,吴虹.基于瑞幸咖啡财务造假事件的案例分析[J].现代商贸工业,2020,41(29):140-141.

七、案例使用说明

学习收入的确认分录时，提醒学生收入的特殊重要性，虚增收入是严重的违法行为，会受到法律的惩罚。引入瑞幸咖啡案例，介绍瑞幸的始末，以及证监会和国际证监会对于瑞幸COO刘剑、CEO、CFO的惩罚决议书，不仅面临巨额罚款还面临刑事处罚，告诫学生诚实守信不仅是人生的基本信仰也是执业过程中必备的素质，财务造假会使广大投资者的利益受损，在法治社会的今天，这种行为一定会受到法律制裁。另外，值得一提的是，作为世界四大会计师事务所的安永是瑞幸咖啡的审计方，始终不肯在2019年报签字，并在瑞幸的高层电脑里发现了大量财务造假的实锤证据，迫使瑞幸不得不承认虚增收入22亿的财务造假事实。表现出了极高的执业水平。以此，激励学生刻苦学习专业知识的热情。

案例四：DuPont分析

【摘要】Helen被M公司聘为新兴市场股票分析师。Oakhurst正在寻求投资印度消费品行业，作为她的首要任务之一，Oakhurst要求Helen确定有趣的投资机会提交给投资委员会。Helen最终将选择范围缩小到两家鞋业公司：Relaxo Footwears Limited（Relaxo）和Batandia Limited（Bata India）。Bata India长期以来一直是印度鞋类市场的领导者，但其领先的市场地位正受到Relaxo的挑战，Relaxo是一家专注于价值和品牌的相对年轻的新兴公司。

Helen通过检查Bata India和Relaxo的商业模式，产品、地理范围和销售策略来评估它们。她计划通过对公司财务状况的深入分析来补充这次评估，以了解每种商业模式如何在财务结果中体现出来。Helen开始仔细研究两家公司的财务数据，对她会发现什么很感兴趣。

【关键词】业绩；DuPont分析；投资

一、引言

（一）印度鞋履市场

印度拥有13亿人口，预计到2020年每年的GDP增长率在7-8％之间，因此消费品行业被认为是一个有吸引力的增长市场，尤其是鞋类等消费品。在正规行业经营的印度鞋类公司中，Bata India和Relaxo是市场领导者。Bata India在2015财年销售了超过5000万双鞋。Relaxo同期销售了1.35亿双鞋。凭借这些销售，Bata India的收入为243亿卢比（3.76亿美元），Relaxo的收入为167亿卢比（2.59亿美元）。

投资者对Bata India和Relaxo等鞋类公司的兴趣源于印度鞋类市场的规模和利润丰厚的性质。据各种消息来源估计，印度制鞋业的50-75％是由非正规企业供应的。一家印度股票研究公司估计，印度总共生产了21亿双鞋，其中大约15亿双是由“无组织”行业生产的。随着收入和品牌意识的提高，印度的鞋类消费者希望走出非正式的鞋类行业，向知名品牌购买鞋。此外，印度消费者平均每年购买1.7双鞋，而全球平均每年购买3双鞋。事实上，根据2018年的预测，总体服装销售仅占62.9万亿印度卢比（合9740亿美元）消费支出的6.1％。结果，整个服装行业渗透不足，且有巨大的增长前景：分析师预期该行业每年增长15％直到2025年。在印度鞋类市场的所有收入细分市场都存在着赢得客户的竞争，但随着越来越多的外国公司进入印度鞋类市场，在竭力赢得高端客户的品牌之间的竞争尤为激烈。彪马、阿迪达斯、耐克和史蒂夫·马登等外国公司越来越多地进入市场，利用强大的、知名的国际品牌以更高的价格抢占市场份额。这些品牌对不断壮大的印度中产阶级具有极大的吸引力，这对Bata India和Relaxo构成了威胁。

（二）Bata India有限公司

Bata India成立于1931年，是作为Bata Shoe Organization的一部分成立的，这是一家在1890年代后期起源于前捷克斯洛伐克的鞋类公司。Bata India作为BataShoe Organization的众多子公司之一运营，帮助其母公司通过5,000家零售店进入近70个国家／地区。Bata鞋业组织保持了2004年吉尼斯世界纪录，成为世界上最大的鞋类制造商和零售商。Bata India在Bata新兴市场战略部门下自主运营，几乎完全专注于印度市场，占Bata India总收入的99.4％。

Bata India是印度领先的鞋类品牌，通过积极授权国际品牌并专注于拥有和经营自己的零售连锁店，保持其领先的市场地位。Bata India历来仅将大约1％的销售收入用于营销。该公司依靠大量国际品牌和许可协议来激起消费者兴趣，例如Marie Claire的流行女装系列；美式休闲鞋履品牌Hush Pupples；和迪士尼特色的儿童凉鞋。作为Bata的高端品牌之一，Hush Pupples品牌的零售价一般在2,500-3,000卢比（约合38-46美元）之间。这些品牌帮助Bata India获得了强大的消费者信赖，在2013年位列印度最受尊敬品牌第11位，并在2015年位列最受信赖的鞋类品牌。

Bata通过18个主要面向印度中产阶级的品牌中提供2,500种款式的鞋类和

配饰（如包、袜子和腰带）。国际品牌的授权使Bata India对其鞋类收取更高的价格：Bata India实现了每双480卢比（约7.43美元）的平均收入。

Bata India的目标是“通过提供个性化的购物体验来建立长期的客户关系，从而成为客户的首选目的地”。为此，该公司经营了一个广泛的公司自有零售店网络。Bata India拥有并经营近1,300家零售店，并通过约30,000家供应商的批发网络销售其产品。零售店是Bata India的主要收入来源，贡献了大约80％-85％的消费额。该公司还在2014-2015财年推出了“The Bata Club”忠诚度计划，以提高客户参与度。自推出以来，忠诚度计划已增加670万会员。Bata India还管理着位于Batanagar镇的Surplus Property Development房地产部门，该镇是该公司在印度的第一家工厂所在地。

Bata公布的2015财年收入为243亿印度卢比（3.76亿美元），比上年增长10％。然而，营业利润率从2014年的9.6％下降至2015年的8.2％。结果还显示销售增长放缓，因为2010年至2015年的销售平均增长率为14％。

然而，Bata India在2017年前几个月恢复了两位数的销售增长。Bata India的CEO宣布将继续专注于销售增长，专注于实体店的扩账、营销和毛利率提高。Bala Indlia的目标是每年在大城市开设100家直营店，并且与之前的战略不同，将开始特许经营贷，每年增加50家新的特许经营店以进入小城市。他还表示，Bata India将把营销支出增加到销售额的2.5％，并专注于扩大其优质的Hush Puppies品牌。

这一消息让分析师意见不一。一些人认为，这些举措和不断增长的经济将带来每股收益每年增长20％直到2020年。随着重新关注注重时尚的年轻购物者，其他分析师认为Bata India获得了额外的市场份额，并利用其值得信赖的品牌实现了高个位数到的销售额增长直到2019年。一些分析师更持怀疑态度，指出在15％的营业利润率的支持下，Bata India的市值已经达到了之前的峰值。他们认为，日益激烈的竞争和未能充分利用印度电子商务的增长只会导致最高11％的营业利润率，这表明该公司将无法恢复之前的盈利能力，也无法创造相同的价值。

（三）Relaxo鞋业有限公司

Relaxo成立于1976年，遵循其所谓的“ABCD”理念：“提供’实惠’、‘美丽’、‘舒适’和＇耐用＇”的产品。”Relaxo试图通过十个专有品牌提供更实惠的鞋类，包括Sparx运动鞋、巴哈马人字拖、Schoolmates童鞋以及同名的Relaxo品牌。通过这些品牌，Relaxo了大约6,000个品类（SKU），涵盖了一系列款式和价位。约30％的销售额来自价格超过500卢比（约7.74美元）的产品。

因为它向印度消费者展示了一种负担得起的鞋类选择，Relaxo并不认为它的主要竞争对手是Bata India或其他国际品牌。相反，Relaxo试图将自己与非常庞大的非正规部门区分开来。Relaxo的领导层认为，如果公司能够在设计和品牌方面将自己与非正规部门区分开来，那么它可以让消费者以比他们在非正规部门找到的价格略高的价格购买其产品。为此，Relaxo招募了宝莱坞明星作为品牌大使，并在营销上花费了每双9卢比（约合0.14美元）的支出。Relaxo还专注于最大限度地降低资本成本，在印度经营着大约250家零售店，主要依赖于50,000家存储Relaxo产品的商店网络。（在2013年12月31日结束的财政年度之后，Bata将其财政年度结束日更改为3月31日，使2014财政年度涵盖15个月（2014年1月1日至2015年3月31日）。2015财年为2015年4月1日至2016年3月31日。）

到2016年，Relaxo已成为印度鞋类市场的主要参与者，也是Bata India的直接竞争对手。2015财年销售额为167亿印度卢比（2.59亿美元），售出1.35亿双鞋类，平均每双收入为130印度卢比（约合2美元）。投资者对Relaxo的业绩反应积极：截至2017年2月，Relaxo的市盈率为43.5，而Bata India为29.4。

就市场情绪而言，Relaxo已缩小与Bata India的差距（有关Bata India与Relaxo股价表现的比较，请参见图表1）。印度领先的商业杂志Outlook Business最近问到“Relaxo能打败Bata吗？”Outlook Business引用了Relaxo的“优越”营业利润率和低端鞋类市场不断增长的份额。一位分析师表示，他们认为Relaxo：

处于有利地位.....，鉴于其品牌的大众吸引力（通过名人代言）和有吸引力的定价点。不断发展的优质产品组合以及向南印度和西印度市场的扩张预计将增加收入增长势头。

Relaxo致力于继续其在所有收入水平上吸引更多购物者份额的战略，并且随着越来越多的品牌选择在印度而不是中国制造产品，还希望为国际品牌代工。

二、注释

改编自上海国家会计学院高端人才培训案例，将部分人名及公司名称进行了替换。

三、案情

Helen停顿了一下：收集关于两家公司历史和商业战略的信息很简单，但她发现很难评估它们的表现。仅从最近的股票表现来看，Relaxo似乎是更好的投资。自2015年初以来，Relaxo已经缩小了大约400卢比的差距，因此两只股票的交易价格经常在50卢比的范围内交易。然而，Relaxo的高市盈率（约43.5）是否表明市场过于繁荣？也许Bata India强大的实体足迹和稳定的知名品牌将支持其稳定的增长和市场领先地位？

Helen回忆说，杜邦分解法是评估企业绩效的有效方法，因此她将该框架应用于两家公司。该框架允许她将每家公司的股本回报率划分为：相对于销售额的利润率；公司如何利用其资产产生销售额；以及公司资产相对于股权的规模。她想知道，Bata和Relaxo中，哪家公司的业绩更好？

四、结尾或小结

进行DuPont分析，你发现Bata和Relaxo间存在哪些差异？

五、附录

表1：Relaxo资产负债表（INR百万）

表2：Bata资产负债表（INR百万）

表3：Relaxo利表（INR百万）

表4：Bata利润表（INR百万）

六、参考文献

无

七、案例使用说明

本案例适用于本科财务管理及审计学专业财务报表分析相关课程、案例涉及财务管理的杜邦分析法，熟练应用杜邦分析法分析公司财务业绩，全面评价公司价值是案例分析的关键所在。

DuPont分析（INR百万）

案例五：“五统一”资金管理模式

【摘要】本文以综合性大型企业集团为背景，分析了企业资金管理的现状和特点，构建了企业“五统一”资金管理模式，全面保障集团资金管理的及时性、安全性和有效性，并形成了企业自身特有的“三位一体”管理架构、“三匹配三保障”融资模式、“三二一”安全还款机制等经验做法，取得了资金管理的显著成效，最后结合自身对管理模式应用的经验和体会，提出了该管理模式下一步改进和推广的建议。

【关键词】五统一；三二一；资金管理

一、引言

山东能源集团有限公司（以下简称能源集团）是由原兖矿集团和原山东能源集团联合重组成立的山东省属大型能源集团，是以矿业、高端化工、电力、新能源新材料、高端装备制造、现代物流贸易为主导产业的国有资本投资公司，拥有兖矿能源、新矿集团、枣矿集团等20多个二级企业，境内外上市公司10家，从业人员22万人。2022年预计营业收入8270亿元、利税总额940亿元，年末资产总额9500亿元。被国务院国资委评为“公司治理示范企业”，位居中国能源企业500强第5位、中国企业500强第23位、世界500强第69位。面向未来，山东能源集团将始终坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引，顺应“碳达峰碳中和”战略，勇担保障能源安全、优化能源布局、优化能源结构的主体责任，聚焦绿色低碳高质量发展，打造清洁能源供应商和世界一流企业，力争“十四五”末发展成为结构更优、韧性更强、后劲更足的资产营收“双万亿”企业集团。作为一个全球布局跨国性企业集团，随着业务的不断扩展，庞大的组织体系和广阔的地域分布，给集团财务管理带来一定的挑战，尤其是对资金管理工作安全性、及时性和有效性提出了更高要求。

二、注释

山东省财政厅2022年度企业会计案例选登

三、案情

（一）背景描述

1.银行账户数量多、资金量大。

能源集团外部银行账户数量大，种类性质繁多，涉及国有银行、股份制商业银行、政策性银行、地方城商行、农村商业银行等，覆盖金融机构范围广，账户管理难度大。货币资金近千亿元，资金体量大，资金管理难度高。

2.集团外部融资规模大、品种多。

能源集团2021年末带息负债规模超过集团负债总额半数，体量规模大。融资品种除常规的银行贷款外，涉及资管、信托、保险、证券、租赁公司等金融机构20余种，兼顾直融和间融双融资平台，境内与境外双融资通道。

3.集团融资主体范围广、融资成本差异大。

能源集团具有600家法人主体企业，其中近一半具备独立外部

融资能力。融资主体之间因地域不同、资质不同、信用评级不同，融资成本存在较大差异。

4.集团行业类型和企业性质多，资金协同难度大。

能源集团除矿业、高端化工、电力、新能源新材料、高端装备制

造、现代物流贸易主导产业外，还涉及期货、租赁、保理、地产、投资管理等多个行业领域，集团下属控股多家境内外上市公司。业务属性的差异化以及证监会对上市公司监管的规定，对集团内部资金协同带来一定的难度。

（二）“五统一”资金管理模式框架构成与实施

1.构建“五统一”资金管理模式的基本要求

（1）制度保障。

能源集团构建了完善的资金管理制度体系，先后制定并印发了《债务风险防控实施意见》《担保管理办法》《债券发行管理办法》《非金融企业债务融资工具信息披露事务管理制度》《资金集中管理办法》《金融服务供应商选聘管理办法》《重大资金使用报告制度》《资金账户管理办法》《货币资金和票据管理办法》《融资管理办法》和《内部借款管理办法》等相关资金管理制度办法，为资金管理内部控制提供了制度遵循。

（2）系统保障。

能源集团基于SAP系统联合财务共享报账系统Fiori端、MDM数据平台、BPC预算系统、OA系统创建了资金TR管理模块，利用账户与会计科目主数据强关联，实现融资预算、担保、授信、信贷、债券五大模块融资业务从预算管控、业务申请、OA审批、融资报账、融资执行到分析完整业务链的信息化控制。

（3）机构保障。

能源集团旗下有山东能源集团财务有限公司和兖矿集团财务有限公司两家财务公司，其中山东能源集团财务有限公司由能源集团直接控股，兖矿集团财务有限公司由能源集团下属上市公司兖矿能源控股，两家财务公司充分发挥资金结算平台、资金集中管理平台、资金监控平台和金融服务平台功能，保障集团利益。

2.实施组织机构

（1）资金管理领导小组。

能源集团成立资金管理领导小组，在能源集团总经理办公会授权下，研究确定能源集团资金管理有关事项。组长为能源集团分管领导，成员为财务管理部、资金管理中心、法务中心等主要负责人和重要二级公司资金分管领导或财务管理部主要负责人。领导小组办公室设在财务管理部。

（2）集团财务管理部。

能源集团财务管理部是资金管理的主管部门，负责拟定集团各项资金管理制度、办法，统筹集团融资、账户、资金集中、担保、内部资金拆借、授信、风险防控等各项资金管理活动。

（3）资金管理中心。

能源集团资金管理中心是资金管理执行机构，主要负责集团担保、授信、评级、内部资金拆借等具体业务实施以及集团总部具体融资业务。

（4）财务共享中心。

财务共享中心负责集团共享服务范围内的资金结算和核算业务。

（5）财务公司。

财务公司承担集团资金结算、资金集中、资金监控、金融服务等管理职能，按照能源集团授权，负责建立集团统一资金池。

3.实施模式

（1）统一账户审批。

通过银行账户与会计科目主数据强关联，强制控制集团银行账户实现集团统一审批，保障外部银行账户挂接归集，保障集团资金归集水平。

（2）统一预算管控。

能源集团对融资、担保实施统一预算管控。通过测算各单位收入预算，核定分单位年度融资规模、担保规模，实施年度预算控制。业务审批流程根据预算内与预算外进行区分，通过资金信息化系统进行流程控制。将“预算端”与“业务端”关联，实现预算对资金事项申请的管控，切实做到资金事前管控的有据可依，并做到资金事项“无额度，不执行”。搭建BPC预算系统与TR资金系统的接口，实现两大系统的有效集成。

（3）统一担保管理。

集团对担保行为实施年度预算控制，度担保预算额度内与预算额度外的集团内部担保事项履行不同的审批决策流程。为平衡、合理使用担保资源，能源集团对担保业务按年实行收费管理。以持股比例作为收取担保费的风险调节系数，并在担保范围内，以被担保企业融资能力强弱确定担保费比例。

（4）统一成本管控。

年度融资预算内的银行贷款、信托、保险、基金、融资租赁等间接融资，在管控指标以下的融资事项由融资主体编制具体融资方案并负责实施；超出管控指标的融资事项需要报能源集团审批。能源集团制定了分银行分期限分行业银行贷款利率区间参考表，为权属企业提供价格指导和咨询服务，提高集团内部信息共享。

（5）统一融资管理。

能源集团建立集中管理的融资管理模式。在年度融资预算的前提下，审核各融资主体的融资方案，融资方案需符合能源集团资产负债结构和成本管控利益。融资事项与担保、授信单号关联，对担保和授信进行实时更新、冻结、释放，实现对融资资源进行有效管理。融资申请单与OA系统衔接，实现线上实时审批，并基于OA审批结果实时更新融资台账。实行“三匹配三保障”融资模式，即做好融资规模匹配、期限匹配和品种匹配；制度体系保障、财务信息化保障和风险应急预案保障。

（6）统一授信管理。

能源集团及权属企业根据经审批的融资预算，分别向各金融机构申请综合授信。金融机构对能源集团整体授信的额度，能源集团根据权属企业融资预算和需求，在符合授信条件前提下，提出授信额度分配方案，履行能源集团有关决策程序后执行。能源集团统一管理银行授信，对银行授信实行实时监测，不仅将银行信贷与担保关联，还实现银行信贷与授信关联。

4.实施流程与运作方式

围绕“五统一”资金管理模式管理目标，资金管理工作重点在三个方面，一是为提高资金使用效率和配置效益进行的资金集中管理；二是为控制外部融资规模、降低融资成本、防范融资风险的资金预算、担保和借款管理；三是为提供融资能力、保持合理融资结构、保障资金安全的融资和授信管理。能源集团董事会、党委常委会、总经理办公会和资金管理领导小组在各自管理权限范围内行使决策权限。上述工作由财务管理部统筹管理，财务公司和资金管理中心配合落实。即通过财务公司平台配合实施资金集中管理；资金管理中心配合实施融资和授信管理，形成集团“三位一体”的资金管理架构。

能源集团实行高度集中的资金管理模式，依托财务公司实

施资金集中管理。除能源集团确认为不归集资金外，均需通过财务公司资金平台进行资金归集。财务公司负责搭建资金集中运作平台，按规范程序对货币资金进行归集、划拨、调度等结算管理。建立统一资金池，按照收支两条线管理要求，对可归集的货币资金实行集中统一管理，盘活存量资金，实现资金资源的集约高效利用。

能源集团以OA和TR资金信息系统为载体，通过BPC预算和成本管控线设置，实施预担保、融资成本的强管控，并及时对超出预算担保、超出成本线的重大融资事项进行决策和提出指导建议，对于融资成本过高或临时资金困难的单位，提供必要的内部资金拆借。

图1预算下达流程图

图2担保业务管理流程图

能源集团利用资金信息实现对集团融资及授信的管控，并结合久其融资报表模块进行融资和授信分析，掌握融资缺口、控制融资进度。建立“321”债务偿还机制，有效防控了债务风险。根据年度资金预算，提前3个月制定详细还款计划，提前2个月落实资金来源，提前1个月账上备足偿债资，防控债务风险。

图3信贷管理流程图

（三）五统一”模式实施过程中存在的主要问题和困难

1.“管控”与“放权”的平衡问题。

能源集团资金管理实施“五统一”高度集中管控模式，但由于权属单位数量大，地域跨度范围广，所属行业性质、产业类型繁多且差异较大，集团很难形成统一的标准化的控制指标，差异化的控制必然带来工作量的剧增，影响时效性。因此，在管控与放权之间平衡点的取舍是当前集团资金管理工作迫切需要解决和优化的问题。

2.“降杠杆”与“保安全”的平衡问题。

能源集团规模体量大，债务融资主体数量多，“十四五”末力争形成万亿资产、万亿营收“双万亿企业集团”。企业的快速扩张发展，必然带来资金需求量的快速增长，进而带来融资规模的攀升。找准压控债务规模与保资资金安全之间平衡点是提升集团资金管理水平和配置效率的必经选择。

3.“控风险”与“求生存”的平衡问题。

能源集团是山东省第一大省属国有企业，企业规模当量位居全国同行业前列。能否守住金融风险底线，不仅关系能源集团企业发展，而且也关系地方金融的稳定。控风险不仅仅是控制债务违约风险，还

要控制隐性担保风险。能源集团权属企业量大面广，部分权属单位历史遗留问题多、包袱重，负债压力大，融资能力弱，集团提供担保成为其能够取得外部融资的唯一选择。如何在压担保、控风险与保住企业求生存间进行平衡是集团资金管理过程亟待解决的顽疾。

（四）“五统一”资金管理模式实施的对策与建议

1.抓好“两个依据”，做好平台建设。

以制度和预算两个依据为抓手，通过资金信息化平台做好内部宏观管控。一是抓大放小。在预算范围内，制度保障前提下，给予权属企业管理审批权限。制度保障应配套明确风险责任主体、制定考核评价机制等。二是加强和完善信息化建设。管理制度和管理模式的

有效实施，离不开先进、完善的信息化系统。以系统为载体，将管理标准和流程内嵌其中，不仅可以提高决策效率，还能够提升信息的准确性和多维性。三是正确把握“管控”与“放权”的概念认识。“管控”不是事无巨细、样样都管，“放权”也不是置之不理、不闻不问。“管控”与“放权”两种行为，与集团掌握和熟知管理情况并不矛盾。企业必须在“知”的基础上，

平衡“管控”与“放权”。对资金管理的方方面面，通过信息系统和可视化平台进行数据集成、动态监测，及时排查和解决异常情况。

2.抓好“两个驱动”，发挥内部协同。

兼顾规模驱动降杠杆和费用驱动降杠杆双因素，深挖集团内部协同效应，保障“降杠杆”与“保安全”目标平衡。一是分解任务目标，做好规模驱动降杠杆。通过“两上两下”方式，制定年度压控目标，并按单位分解落实。各债务主体结合自身实际，认真分析资金需求，合理测定货币资金存量和融资余额的比例（存贷比），满足支撑多层、多业、多区域的运营资金需求的同时，积极落实融资规模压降目标。处理好风险防范和资金储备的时间关系，落实大额资金支出报告制度。二是拓展融资渠道，提高融资信息共享，做好费用驱动降杠杆。通过创新资本市场融资品种、争取国家政策性红利、提高内部融资信息共享、集团牵头谈判提高与金融机构谈判议价能力等多种方式，降低财务成本。引入金融服务供应商竞争机制，加大非息费用压降力度。抢抓政策窗口，积极利用热点题材和金融支持政策，取得低成本资金。科学研判债券市场动态，把握发行时机，规避不利时点。三是发挥内部协同效益，压减外部融资需求。强化内外联动，建立

内部借款管理制度，按照“统筹安排，有借有还”的原则，发挥集团母公司融资优势，适度为出现资金困难或存在债务风险的权属企业进行必要的短期资金支持。发挥集团财务公司内部协同作用，做强做大资金池，加大释放内部资金效能，通过财务公司可以对困难的企业进行开票、贴票及授信支持，帮助其化解兑付风险。

3.提升“两种能力”，守住风险底线。

提升企业盈利能力和抗风险能力，守住不触发金融风险的底线。一是加快企业转型升级，尽快提升企业盈利能力。采取提质增效、两金压控、存货清理、资产盘活等措施，综合评定行业发展前景，淘汰落后产能，促进高负债企业资产负债率逐步回归合理水平，实现企业健康高质量发展；二是建立资金短缺应急预案及“3 2 1”还款机制。动态监管将到期债务，制定储备应急资金预案，确保资金安全存量。结合经营形势及资金窗口期，做好资金筹集的备选方案，确保每一笔到期债务具备至少两条融资方案储备。严格落实“321”还款机制，确保债务还款安全。财务公司保持灵活额度区间，随时针对债务情况，必要时启动授信额度。三是建立风险应急预案保障，全面防控风险发生。配合风险监测预警机制，建立债务风险应急预案，锁定风险敞口，通过各债务主体设置专门组织机构压实责任；集团启动应急资金绿色通道；母公司配备安全储备资金做风险兜底三道风险防控网，全面防控债务违约风险。

（五）取得的直接成果

1.完善的资金管理制度。

能源集团制定并印发了涉及风险防控、预算、担保、账户、内部借款、资金集中管理、债券发行、金融服务供应商选聘、重大资金使用报告制度等方面十余项管理制度和办法。

2.完善的资金报表体系。

能源集团建立了融资存量表、期限结构表、银行授信额度表、担保情况表、财务创效表、分区域板块存量表、资金周/月报以及内部资金占用表等十余张资金报表，构建了资金管理分析的报表体系。

3.完善的资金信息系统。

能源集团业财一体化财务管控平台，以SAP S4 HANA软件为核心，涵盖FICO核算、财务共享、资金管理、全面预算、报表管理、月结平台、关联交易平台、发票管理、税务系统、电子影像、档案管理等系统，实现业财高度融合。TR资金管理系统是基于SAP TR模块标准功能和自开发功能构建的统一资金管理结算平台，实现银行账户、资金预算、资金结算、融资管理等专业资金管控，同时与银行资金系统、报账平台无缝集成，实现集团公司资金管理的一体化运作。

（六）取得的管理成效

1.解决企业管理问题情况

（1）融资成本进一步降低。

能源集团联合重组后，不断尝试资本市场产品创新，成功发行10亿元山东省属企业首单“碳中和”债务融资工具，成功发行15亿元山东省内首笔低成本高成长债券，成功发行20亿元山东省首单可持续发展挂钩债；重组后首次在交易所市场发行30亿元可交换公司债，上述产品周期内累计可节约财务成本超过3亿元。通过“五统一”资金管理模式，全面强化内部管理，推动低息置换高息，创新融资方式，融资成本连续降低，2022年综合融资成本较2019年降低99个BP。

（2）融资结构进一步合理。

合理匹配债务融资与权益融资、直接融资与间接融资、长期融资与短期融资比例，打好融资管理组合拳，不断优化融资结构，切实构筑“品种合理多样、价格经济实惠、期限匹配合适”的良性资金生态圈。目前资本结构基本平衡保持在债务权益融资比9:1；直接间接融资比4:6；长短期融资比8:2。

（3）授信额度进一步提高。

自“双碳”相关政策发布以来，金融机构对煤炭企业的信贷政策由“优先支持”、“选择支持”逐渐向“审慎支持”和“压缩贷款”转变。能源集团积极发挥统一融资优势，通过引入金融服务供应商竞争机制、实行阳光选聘、综合评价、优惠互换等方式，提高了金融机构的服务质量，改善了融资被动局面，授信额度稳步提升。

（4）存量债务规模有效压控。

2022年，根据宏观形势和集团经济运营情况，重点开展“压规模、调结构、控成本”资金管理活动，按单位分解目标任务，确保融资规模和融资风险可控。在投资规模不减，保障资金链安全的前提下，通过融资成本管控、压控责任落实等措施，2022年末集团带息负债规模首次出现递减，压控成效显著。

2.提升企业财务管理水平情况

（1）资金集中度水平和资金配置效率进一步提升。

通过资金管理集中管控模式，持续发挥财务公司“资金池”作用，盘活存量资金。2021年和2022年集团全口径资金集中度同比提升均超过5%；通过财务公司发挥内部资金协同减少成员单位外部融资需求每年均超过200亿元。

（2）财务创效和协同规模进一步提高。

通过创新融资品种、拓宽融资渠道，利用低利息融资产品置换存续的高息债务；通过财务公司内部存款让利、贷款优惠、同业存放等资金集中管理方式提高集团资金效益，推动集团资金创效；发挥集团母公司内部资金协同，降低财务成本，集团财务创效和协同规模进一步提升，2022年财务创效较上年增加近5亿元。

（3）供应链金融平台和协同效应进一步推广。

能源集团将集团内部泛金融企业的金融产品和服务引入降两金工作，出台供应链金融业务协同工作的有关意见，在集团内部进行广泛推广运用，积极推动供应链金融业务降低两金占用。2022年平台新增供应商户数较2021年全年增长164%；协同集团权属企业户数较2021年全年增长521%；实现协同金额较2021年全年增长527%；实现财务创效较2021年全年增长749%。

（4）司库体系建设结构初步搭建。

能源集团结合“五统一”资金管理模式，梳理并明确集团总部各部门、财务管理部、资金管理中心和财务公司等在司库管理中的职能边界和职责权限，初步构建了银行账户、资金预算、融资担保、资金集中和风险管理等管理功能为一体的司库管理体系结构，进一步提升集团资金管控水平，保障集团资金安全。

五、小结

结合能源集团“五统一”资金管理模式运行情况，我们认为企业必须要挖掘一条“保发展、引资金、优投资、控风险”的新路子，各职能部门和权属企业通力合作，相互协同，共同突破发展难题。

（一）把好资金“出口”关。

一是做好项目筛选。要做好投资项目的可研报告，精打细算，本着“成本收益和量入为出”原则，优选项目类别和数量，控制投资预算； 二是做好项目前置风控 。财务、风险、法律等相关部门要工作前置，审核把关，配合投资部做好项目调研，测算现金流和投资风险； 三是做好资金来源的源头考虑。新产业、新能源、新项目的引进与产业基金、股权基金等基金捆绑式引入，在源头解决资金的来源和出路，避免集团大量举债，增加风险敞口。

（二）把好资金“入口”关。

一是做好债务规模匹配。根据年度内到期债务规模和资金需求缺口，结合单位偿债能力，合理匹配债务规模，确保控制规模风险； 二是做好债务期限匹配。根据年度内债务到期情况，统筹匹配长短期债务和放款时间，规避到期挤兑风险，做好安全资金储备，确保控制偿还风险； 三是做好债务品种匹配。根据集团资产负债率状况，合理匹配权益性融资和债务融资比重，在控制成本的前提下，优化资本结构，推动资产负债率回归合理水平。

（三）提升优化信息化管控水平。

一是突出信息化全过程全流程覆盖管控。 加快资金大数据管理系统建设，综合运用“大数据”“云服务”等网络信息技术，实现融资数据集成，消除信息孤岛； 二是优化信息平台分析功能。建立数据多维分析，实时反映，满足决策精细化，为确保资金安全打下坚实基础； 三是强化信息化数据质量。优化信息平台对企业融资、担保、账户等核心指标及数据的与账务系统的联动反应，做到数据提取实时、准确，实现账表、账账、表表之间的自动勾稽校验功能。

（四）构建风险防控联动机制。

一是完善预警管理机制提高企业防风险能力。建立定量预警信号指标与定性预警信号指标相结合，定期进行监测预警； 二是不断提高风险预警的信息化建设。建立数据分析和风险防控统一的业务流程，依托信息化系统适时监控，综合运用网络信息技术，实现预警信息实时反映； 三是 建立应急舆情通道和舆情处置联动机制。企业内部要指派专人，与企业宣传管理部门、网络监管部门、大型媒体公司保持长期工作联系，建立快速沟通渠道，发现紧急舆情随时启动联系机制，及时消除舆情隐患。

不断优化现有的资金管理模式，构建新型“五统一”资金管理模式，提高企业资金管理水平，发挥资金协同效应，是保障企业持续健康发展的基础。资金管理的方方面面，环环相扣、此消彼长，如何利用“中庸”之道，找到“量”与“质”，“管”与“放”,“取”与“舍”的平衡，解决资金管理模式运行中产生的矛盾与冲突，是对企业资金管理水平的最大考验。

五、附录

六、参考文献

[1]黄聪,曹向,李柱林.国有资本运营公司司库管理体系构建研究——以A集团为例[J/OL].会计之友,2023(15):90-96.

[2]高丽霞.浅析企业集团资金管理模式相关问题[J].中国价格监管与反垄断,2023(07):64-66.

[3]黄哲.创新企业财务管理工作机制的策略[J].中国乡镇企业会计,2023(07):60-62.

七、案例使用说明

本案例适用于财务管理和审计学专业的《财务管理》等课程，案例涉及的知识点主要是资金管理。

案例六：比亚迪汽车的财务战略

【摘要】新能源汽车龙头企业——比亚迪公司，通过投资战略和融资战略来分析新形势下比亚迪公司的财务战略。公司的经营在新型财务战略的带领下有所改善，但依旧有这样那样的问题，企业经济发展速度较快的同时受各方面因素的限制，容易出现业务发展不稳定的情况，所以企业投资应着重发展核心业务，延伸业务的发展要保持合理节奏。企业在发展过程中更多地依赖政府对新能源的补贴，不利于其长期平稳发展，因此比亚迪公司要独立的开发技术，减少对政府补贴的依赖，与补贴调整相协调。本案例通过对比亚迪公司实施的财务战略加以分析和评价，探讨其中存在的问题和原因，为比亚迪公司的财务战略调整提出建设性的意见，以此促进企业的长期稳定发展。

【关键词】新能源汽车；供给侧结构性改革；财务战略

一、引言

比亚迪股份有限公司创立于1995年，于2002年、2011年在香港联合交易所及深圳证券交易所挂牌。现已发展成为以电池、IT、交通运输设备制造、新能源为主的企业集团。经营二次充电电池、电子产品部件制造及组装、交通运输设备制造、燃油汽车和新能源汽车业务，在大力发展城市轨道交通业务时，凭借先进技术优势积极开拓新能源领域。比亚迪公司也拓展金融和租赁的范围，调整资金和财务结构以提高资金的利用率。比亚迪公司促进了新能源汽车的发展和普及，并在国际市场竞争中发挥了决定性的作用，新能源业务将成为比亚迪公司的重要发展领域。

二、注释

案例主要来源于相关参考文献以及网络资源中关于案例的介绍。

三、案情

比亚迪公司最初以电池产业为主，本世纪初成为我国锂离子电池的主要供应商。比亚迪公司有必要找到新的盈利创收点，以改善电子部件生产组装业务发展空间受限的现状，增加企业价值。并购西安秦川汽车厂标志着比亚迪公司的创立，从此进入了汽车制造与销售领域。比亚迪新能源汽车已形成辐射全国的由电池、IT产业向汽车行业跨界的全方位格局。2008年比亚迪公司并购以制造驱动芯片在电动汽车驱动电机中占有十分重要的地位，通过这一举措将电动汽车上游产业链融合在一起，纵向一体化发展，从而为新能源汽车发展奠定基础。

随着资源短缺、环保问题和能源危机的加剧，国家开始大力扶持新能源汽车，尽管比亚迪公司以低价优势占据了部分市场份额，但是传统燃油汽车定位仍以中低端为主，难以获得长久稳定发展，加上有利的内外部环境，发展新能源势在必行。比亚迪公司和戴姆勒股份公司于2010年共同开展新能源汽车研发工作，从而正式进军这一行业。由于新能源汽车业务与之前电池业务和燃油汽车业务有较多联系，并且形成了相互联系的产业结构布局，在财务战略向纵深发展和对新能源汽车的大投入下，比亚迪公司在技术方面取得了持续进展，并在世界范围内率先拥有了电池，电机与电控三者车企，而这些恰恰是新能源汽车研发中必须掌握的核心技术。2020年比亚迪和丰田汽车成立合资公司，共同研发纯电动汽车,2022年和一汽集团共同成立一汽福迪新能源科技有限公司，持续研发新能源汽车。

每年比亚迪公司都会以不同的方式获得巨额的政府补贴。政府补助通常列入营业外收入，这表明若政府补贴退坡，比亚迪公司将面临亏损。由此看来比亚迪公司很大程度上依赖政府。比亚迪公司坚持自主品牌，自主研发，实现核心零部件和整车的一体化制造。比亚迪是世界新能源汽车技术研发的一枝独秀，同时以新能源为支撑拥有汽车领域先进的技术经验及领先的市场份额，确立了行业领导地位。比亚迪公司的盈利能力不断增强，而股利支付率在1/3以下，留存收益为比亚迪公司内源融资的主要部分，无需支付更高的费用与成本，为企业稳定发展提供重要资金来源，同时也是比亚迪可持续良性发展的内部源泉。在企业外部融资中，股权融资与债权融资占了很大比重，比亚迪公司主要的外部融资有向发行公司债券、从银行借款、获得政府补贴等。

1.比亚迪总体战略

比亚迪公司在不同的发展阶段，其战略目标与发展规划各不相同。现阶段以新能源汽车为主，倾力出击打造新能源汽车时代，比亚迪公司根据这一目标，增加研发投入，融合新能源汽车产业链，丰富新能源汽车种类，积极拓展新能源汽车市场份额。面对政府对新能源汽车的最新补贴政策，比亚迪已经有了积极应对的心理准备，并会进一步投入到战斗中去。开拓国内外新能源汽车市场，增强公司核心竞争力，创建全新国际化战略的新兴企业。在总体战略指导下，快速拓展新能源汽车市场份额、加大新能源汽车市场布局、打造比亚迪专属新能源汽车时代。

2.融资战略

内源融资是企业依靠内部经营所积累的融资，它主要由资本折旧转化与经营盈利留存构成，盈利留存融资是企业在各种成本费用和分红之外，以出售商品和其他费用取得的融资。与股权融资相比，盈利留存融资不需要向股东分红，与负债融资相比，盈利留存融资不需要向债权人支付利息。使用时只需内部审批，增加资金的使用效率。

3.比亚迪公司的财务分析

就当前而言，比亚迪公司财务分析基本上都是以传统财务分析为主，也就是对财务报表进行重点加工，对具体财务数据以及有关指标进行剖析，通过比率分析法和比较分析法对企业的各项业务分析评价。以比亚迪2021年度财务分析为例，在分析公司年报的数据时，除了财务报表及相关信息外，比率分析法结合比较分析法对流动比率进行分析。对比2021年和2020年数据，对其变动幅度进行测算。总体上过于简单，也仅仅分析过去2年的数据，没有较长时期的数据对比无法对企业的发展趋势准确分析，缺少横向和对业内其他企业的比较。

六、结尾或小结

新能源汽车的大力开发是汽车行业的发展趋势，它不仅影响着汽车产业的起飞，也影响着能源安全与环境质量的重大课题。新能源汽车的产业发展前景很好。尽管新能源汽车在我国还处在兴起阶段，不管是在技术上还是在市场上还需很长的一段时间成长壮大。尽管当前消费者对待新能源汽车仍存在不确定性，但在国家扶持与新能源车企努力下，新能源汽车这一产业必会得到众多消费者的认可。随着技术进步，配套设施健全，成本降低，市场认可度增加等，新能源汽车发展前景较大。

七、附录

比亚迪股份有限公司近五年财务概要

六、参考文献

张晓璐,谢瑞峰.基于EVA的SGR融资结构优化模型[J].国际商务财会. 2009(6): 56-59.

晏晓东.企业集团财务战略研究[J].财会学习,2018(01):41-42.

赵萌.财务分析如何配合与完善企业的发展战略[J].财会学习,2019(13): 20-22.

万佳,周勤,肖义.数字金融融资约束与企业创新[J].经济评论, 2020(01): 71-83.

张海霞,张翠萍,贺悦来.我国燃气上市公司财务战略评价——基于财务战略矩阵视角[J].财会月刊,2019(19):43-50.

七、案例使用说明

1.教学目的与用途

本案例适用于财务管理专业，财务管理课程，全面分析企业财务战略，。

2.案例涉及的知识点

财务管理课程中关于企业的融资结构和投资结构分析

3.案例分析思路

1（1）介绍比亚迪的背景和行业情况，包括比亚迪的主要业务和产品、市场地位、发展历程和所处的行业环境。

（2）分析比亚迪的财务状况，包括比亚迪的利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表，了解比亚迪的财务表现和赚取利润的能力。

（3）分析比亚迪的财务比率，包括财务杠杆比率、偿债能力比率、营运能力比率、盈利能力比率等，从多个角度对比亚迪的财务情况进行评估。

（4）对比亚迪的财务表现和财务比率与行业标准和同行业竞争对手进行对比，了解比亚迪的优势和不足。

4.背景信息

目前比亚迪的业务模式是多元化的，主要包括新能源汽车、传统汽车、电池、电子元器件、照明等领域。在新能源汽车领域，比亚迪是全球最大的新能源汽车制造商之一，主要生产电动汽车、混合动力汽车和燃料电池汽车等。在传统汽车领域，比亚迪也有一定的业务规模，主要生产轿车、SUV、商用车等。此外，比亚迪也是电池领域的龙头企业，主要生产动力电池、储能电池等，也在电子元器件和照明等领域有业务拓展。通过多元化的业务模式，比亚迪在不同领域的业务之间形成了协同效应，进一步提高了公司的盈利能力和市场竞争力。

5.案例要点

比亚迪财务战略较好的运用了有限资金并给企业带来了巨大价值，利用技术优势采取战略调整结构。在投资策略上，比亚迪着重发展新能源业务;在经营方面，加大技术研发投入，提升动力电池产能，同时积极与其上下游企业建立合资企业，抢占优势资源，产业种类多而净利润水平偏低，短期负债占比高，资金短缺时发放现金股利则不利于后续扩张，而扩张性投资策略风险高。在融资战略上，比亚迪有股权融资但数量极少，以短期债权融资为主，融资成本较低但现金流风险较大。融资结构简单，没有拓展融资渠道，要主动去进行融资创新并注意对资金链风险的预防，以减少长短期债务融资所占比例、扩大多元化融资渠道、降低融资成本、增强偿债能力等因素，对比亚迪公司今后的发展同样具有重要意义。比亚迪公司从政府补助中得到更多资金，这对生产经营活动投资有着巨大推动作用，然而政府补助这一政策一般是没有持久性，一旦政府补助丧失，公司的净利润就会面临极大的考验。建议比亚迪对投资项目进行优化，并对防范负债风险和降低现金股利付款以确保资金需求。

案例七：财务共享案例

【摘要】本案例选取2020年6月份向阳汽车有限公司共享和非共享业务的一些片段，让学生利用属地公司、共享中心、核算中心的所有角色登录系统处理业务财务。并于期末结账、生成资产负债表、利润表、现金流量表熟练掌握财务共享系统的基本操作，体验业务处理的每一个流程环节，进一步理解共享系统的整体结构和运行特征。

【关键词】财务共享；向阳汽车；共享中心

一、引言

本案例使用财务共享实验教学平台模拟企业财务共享服务中心的真实应用场景，案例内置了一家汽车制造企业—向阳汽车有限公司。该企业将费用报销、资产管理、合同管理、薪酬管理、税务管理五个财务模块放到财务共享服务中心处理，其余业务归属核算中心处理。

二、注释

案例来源于教材及网络

三、案情

（一）案例企业背景

向阳汽车有限公司业务范围包括汽车整车和汽车零部件的研发、生产及销售，可自主生产发动机、变速器、车桥及制动器、内外饰和车灯等汽车核心零部件，目前公司主要产品有SUV、轿车和皮卡，年产能大约70万辆。

下设两家分公司，分别为XYZ公司和ABC公司。其中XYZ公司负责采购和生产，ABC公司负责整车和汽车零部件的销售，两家分公司各自拥有财务部门处理本公司的财务工作。

2020年向阳汽车设立财务共享中心，由财务总监直接管辖。

1.公司组织架构

3.职员档案

（二）案例企业业务概况

公司主要产品为SUV、轿车和皮卡，年产能大约70万辆。根据产销预测，2020年6月向阳集团汽车销量约64100辆，产量将达到65500辆。其中SUV的产销量最大，皮卡其次，轿车最少。两家分公司分别与七家供应商和三家经销商具有业务往来关系，由采购专员和销售专员分别负责日常原材料采购和整车销售业务。

1.2020年6月产销预测

2.供应商档案

3.客户档案

（三）案例企业期初数据

1.2020年5月31日资产负债表

2.2020年1月至5月利润表

3.2020年1月至5月现金流量表

4.向阳集团主要会计科目及编码

由于在应收应付模块导入台账时，属地会计需要填写会计科目代码，因此给出向阳集团主要会计科目及编码便于学生处理应收应付业务。